国海证券：恒生电子(600570)我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.63/19.85/22.30 亿元，EPS 分别为0.93/1.04/1.17 元/股，当前股价对应PE 分别为25.80/22.91/20.39 X，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月24 日，公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入72.81 亿元，同比增长11.98%；归母净利润14.24 亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润14.48 亿元，同比增长26.51%；2023 Q4 公司实现营收29.14 亿元，同比增长5.36%；归母净利润8.18 亿元，同比下滑24.29%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比增长11.86%。
投资要点:
财富、资管业务维持稳健，机构、风险与数据等业务高速增长公司秉持“只做一流产品”的方针，聚焦核心产品线，UF3.0 以及O45 等重点产品落地取得优秀成绩，2023 年收入分业务看：
1）财富科技收入17.34 亿元，同比增长4.27%。增速放缓的原因是市场对现有产品需求放缓+信创类产品需求未完全释放，UF3.0 新签2 家战略客户+完成2 家头部券商项目竣工；
2）资管科技收入17.12 亿元，同比增长9.27%。O45 已完成全场信创研发，新签53 家客户，完成24 家客户竣工；3）运营与机构收入14.36 亿元，同比增长14.32%。新一代TA 新签近百家客户且在头部客户上线竣工；互联网TA 上线18 家，估值系统新签定30 多家且在头部基金客户替换友商。
4）风险与平台收入5.09 亿元，同比增长19.06%，维持良好增长势头；
5）数据服务收入3.85 亿元，同比增长19.27%。数据库新增50 多家客户，基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建；6）创新业务收入5.56 亿元，同比增长12.48%。云毅财富资管云业务稳健，存量客户提升粘性+开拓新客户；
7）企金、保险核心与金融基础设施收入7 亿元，同比增长23.10%。
企业财资业务重点推进加速上线，支付清算业务取得突破。
提质增效推动盈利能力稳步提升，新增激励坚定发展信心2023 年毛利率74.84%，同比增长1.28pct；净利率19.82%，同比增长2.6pct；主要原因为公司加强精细化管理提质增效。2023 年公司总人数下降158 人，人均创收55.21 万元，同比增长13%；人均创利10.8 万元，同比增长32%；销售/管理费用率为8.11%/13.09%，同比下降1.38/0.29pct。公司2023 年落地股权激励坚定高质量发展信心，激励分2023-2025 年3 期，解锁条件为以上一年为基数扣非归母净利润增速不低于10%。
金融数智化深度布局，紧跟大模型赋能行业发展契机2023 年公司发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子及智能投研平台WarrenQ。公司以Light 技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高性能数据编织平台，构建技术护城河，达成行业领先。2023 年公司研发费用投入总计26.61 亿元，占营收比重36.55%，同比增长0.47pct；公司在IDC Fintech100 的榜单排名升至第22 位，位列亚洲第一，再创新高。
盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT 龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.63/19.85/22.30 亿元，EPS 分别为0.93/1.04/1.17 元/股，当前股价对应PE 分别为25.80/22.91/20.39 X，维持“买入”评级
风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧、人才流失风险等。