光大证券：广汽集团(601238)我们维持2024E-2025E 归母净利润至61.8 亿元/67.7 亿元，新增2026E 预测至70.3 亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。
2023 年业绩披露：2023 年营业收入同比+17.8%至1287.6 亿元，归母净利润同比-45.1%至44.3 亿元，扣非后归母净利润同比-52.3%至35.7 亿元。其中，4Q23营业收入同比+5.9%/环比-13.8%至311.0 亿元，归母净利润亏损0.8 亿元（上年同期归母净利润为0.1 亿元），扣非后归母净利润亏损4.5 亿元（上年同期扣非归母净利润亏损2.3 亿元）。4Q23 业绩承压，主要受优惠权益增加、自主减值计提、合资投资收益下降影响。
4Q23 投资收益环比下滑，“两田”仍处于转型阵痛期：2023 年公司毛利率同比-0.1pcts 至6.9%，4Q23 毛利率同比-2.4pcts/环比-3.0pcts 至6.9%。2023年对联营与合营企业的投资收益同比-41.0%至83.5 亿元，4Q23 对联营与合营企业的投资收益同比-36.3%/环比-41.8%至12.8 亿元（主要原因为合资品牌加大折扣促销、以及确认广汽三菱重组代价损失）。1）日系持续以价换量，4Q23广本销量同比+21.2%/环比+40.2%至20.5 万辆，广丰销量同比+10.0%/环比+13.4%至26.4 万辆。2）合资品牌通过放大终端优惠稳定燃油车市场份额的同时，加速电动化转型节奏，预计中短期仍处于转型阵痛期并对投资收益有拖累影响。3）广汽本田主要发力纯电动市场，2024E 计划将纯电产品e:NP2 投放市场；广汽丰田将充分发挥混动车型实力，3/9 第九代凯美瑞上市，以更贴合国内市场的设计理念并搭载第五代智能电混双擎系统，定价也首次下探至18 万以内。
自主定位向上突破，出海战略加速有望催化新增长：4Q23 广汽传祺销量同比+16.2%/环比+2.5%至11.1 万辆，广汽埃安销量同比+45.2%/环比-8.9%至12.9万辆。1）广汽埃安：2024E 通过出海+高端化布局扩大品牌优势。a）出海：1/26埃安泰国工厂在罗勇府罗勇工业园正式开工，设计产能5 万台/年，一期工厂将于2024/7 建成并投产AION Y Plus 右舵车型。b）高端化：以昊铂为代表，强化高阶智能驾驶普及（昊铂GT 在无增价的情况下配备三颗激光雷达）。2）广汽传祺：2/24 基于华为鸿蒙智能座舱的传祺M8 正式上市；3/15 传祺官宣加入鸿蒙生态，成为鸿蒙原生应用首批汽车行业伙伴。传祺通过混动领域的技术积累，叠加与领先智能化厂商的合作强化，带动产品结构优化与量价利齐升格局。
维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：我们维持2024E-2025E 归母净利润至61.8 亿元/67.7 亿元，新增2026E 预测至70.3 亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。
风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。