国联证券:长城汽车(601633)品牌结构持续向上 新能源和出海表现亮眼

国联证券:长城汽车(601633)基于公司实际销量表现,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元,同比增速分别为26%/22%/18%,归母净利润分别为86/105/129 亿元,同比增速分别为22%/22%/23%,EPS 分别为1/1.23/1.51元/股,CAGR-3 为22%。考虑到公司持续推进品牌向上,新能源和出海保持高增速,建议持续关注。

事件:

3 月28 日,长城汽车发布2023 年年报,公司2023 年实现营业收入1732 亿元,同比增长26%;实现归母净利润70 亿元,同比下滑15%;实现扣非归母净利润48 亿元,同比增长8%。

品牌结构向上助力业绩增长

2023 年公司实现营业收入1732 亿元,YOY+26%;实现归母净利润70 亿元,YOY-15%。Q4 单季度实现营业收入537 亿元,YOY+42%;实现归母净利润20亿元,YOY+1818%,QOQ-44%,环比下滑主要系年终奖计提。2023 年公司实现新车销售123 万辆,YOY+16%,其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量72/4/20/11/16 万辆,YOY+16%/14%/8%/4%/31%。受益坦克销量高增,2023 年公司单车收入为14 万元,同比提升1.2 万元;20 万以上车型占比达到18%,同比提升3pct,销量增长、品牌向上带动公司业绩增长。

新能源和出口销量再创新高

2023 年公司实现新能源汽车销量26 万辆,YOY+114%;实现出口销量31 万辆,YOY+82%,新能源和出口销量实现高增长。出海方面,公司产品已经覆盖170 个国家和地区,渠道超过1000 家,全球化体系逐步形成,为后续出口销量增长奠定良好基础。目前公司已经在泰国罗勇工厂成功量产首款纯电车型欧拉好猫,新能源车凭借出色的产品力助力公司打开出口天花板。

持续加大研发,销售费用提升明显

2023 年公司销售毛利率为18.73%,同比下滑0.64pct,其中汽车业务毛利率为18.38%,同比下滑0.38pct,主要系原材料、人工工资大幅增加。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.73%/4.65%,同比+0.5/-0.8/-0.04pct,销售费用率上升主要系公司加大新能源车型的投放。公司Coffee OS 3 与无图全场景NOA 将于2024 年发布,有望带动车型竞争力提升。魏牌、坦克等品牌多款混动车型的投放有望带动公司2024 年新能源车销量进一步增长。

盈利预测、估值与评级

基于公司实际销量表现,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元,同比增速分别为26%/22%/18%,归母净利润分别为86/105/129 亿元,同比增速分别为22%/22%/23%,EPS 分别为1/1.23/1.51元/股,CAGR-3 为22%。考虑到公司持续推进品牌向上,新能源和出海保持高增速,建议持续关注。

风险提示:行业下游需求不及预期;行业竞争加剧;新能源转型及出海不及预期;上游原材料涨价风险。

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