国联证券：伯特利(603596)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为100.1/130.2/165.9 亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6 亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS 分别为2.73/3.66/4.75 元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年报。全年实现营收74.74 亿元，同比增长34.9%，归母净利润8.91 亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55 亿元，同比增长36.8%。
产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
公司2023 年全年实现营收74.74 亿元，同比增长34.9%。2023Q4 单季度营收23.68 亿元，同比增长27.7%。公司主要产品为盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向，2023 年销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.2 万套，各类产品销量保持较快增长，2023 年全年在研项目419 项，新增量产/新增定点分别为241/320 项，项目定点和产品销量有望带动营收持续提升。
规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
2023 年全年毛利率为22.6%，同比提升0.13pct。2023Q4 毛利率为23.1%，环比提升0.5pct，规模效应带动毛利率提升增长明显。2023 年期间费用率为9.0%，同比下降0.5pct。2023Q4 期间费用率为8.6%，同比下降0.7pct，环比基本持平，产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2023 年归母净利润8.91 亿元，同比增长27.6%，扣非后归母为8.55亿元，同比增长36.8%。业绩表现略低于业绩预告中枢原因主要原因有二：
（1）营收低于预期值导致业绩下降，（2）政府补贴等其他收益同比下降。
产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
公司WCBS1.5、固定钳、四轮 EHC 产品及大缸径 EPB、EMB 等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024 年1 月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3 亿元，主要用于2-3 年期的新产线的建设。其中，年产60 万套EMB 产线、年产100 万套WCBS 产线、100 万套EPB 产线、墨西哥年产720 万轻量化及200 万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为100.1/130.2/165.9 亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6 亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS 分别为2.73/3.66/4.75 元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。
风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。