国信证券：伯特利(603596)公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26 年归母净利润为12.0/16.1/20.7 亿元，维持“买入”评级。
2023 年营收同比增长35%，智能电控产品销量同比增长49%。2023 年实现营收74.74 亿元，同比+35%；归母净利润8.91 亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023 年公司智能电控产品销量372 万套，同比+48.93%；盘式制动器销量285 万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019 万件，同比+31.32%，机械转向产品销量233 万套。
2023Q4 公司归母净利率环比+0.66pct。2023 年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司2023 年新增量产241 项，同比+45%；新增定点319 项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。
在手订单充足，持续推进线控制动1.5 版、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10 个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5 版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。
制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计24 年上半年量产。
赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50 万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400 万件轻量化零部件产线于2023 年9 月投产；2023年6 月1.65 亿美元投建墨西哥年产550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳、100 万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。
风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26 年归母净利润为12.0/16.1/20.7 亿元，维持“买入”评级。