华龙证券：比亚迪(002594)公司是全球新能源汽车龙头，规模效应下盈利韧性较强，2024 年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5 亿元，对应PE 分别为14.8/11.7/10.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：
3 月26 日，比亚迪发布2023 年报：公司2023 年实现营收6023.2亿元，同比+42.0%，实现归母净利润300.4 亿元，同比+80.7%；2023Q4实现营收1800.4 亿元，同比+15.1%，实现归母净利润86.7 亿元，同比+18.6%。
观点：
2023 年业绩同比+80.7%，研发投入加大巩固技术优势。公司2023年业绩同比增速80.7%，高于营收增速38.7pct，主要原因有三：
一是规模化生产和上游碳酸锂降价的双重作用下，公司2023 年毛利率20.2%，同比+3.2pct。二是其他收益同比+205%，主要系政府补助同比+176%。三是投资收益由-7.9 亿元扭亏为盈至16.4 亿元。公司2023 年期间费用率同比+2.8pct，其中销售费用率同比+0.6pct，主要系售后服务费及职工薪酬增加；研发费用率同比+2.2pct，主要系职工薪酬增加以及物料消耗增加。随着研发投入的不断加大，技术成果有望逐步落地，公司第五代DM-i 混动技术有望于5 月发布，馈电油耗降低0.9L/百公里至2.9L/百公里，满油满电续航提升61%至2000km。
2023 年单车盈利同比+9.9%，规模效应+高端化+出海强化盈利韧性。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2023 年单车盈利0.91万元，同比+9.9%，在降价的不利影响下展现了较强的盈利韧性。
2023Q4 单车盈利0.85 万元，环比-25.7%，主要系公司为实现销量目标，Q4 多款主力车型降价数千到数万元不等。展望2024 年，公司或延续2 月以来的降价策略进一步提升销量。在新车上市和出海加速的推动下，ASP 较高的高端及出口销量占比有望进一步提升，叠加规模效应降本，有望部分抵消降价影响，强化盈利韧性。
产能产品出海同步推进，国际市场增量空间广阔。2024 年1-2 月，公司海外新能源乘用车销量同比+134%至5.95 万辆，产品产能出海持续推进。产品方面，公司已进入日本、德国等多国并不断开拓新市场，3 月20 日正式进入希腊市场并发布ATTO3 等2 款车型。产能方面，比亚迪泰国工厂预计2024Q3 投产，巴西工厂已于3 月开工，预计2024H2 投产，分别覆盖东南亚以及美洲市场，面向欧洲市场的匈牙利工厂也已官宣落地，全球化产能布局不断完善，有望在国际市场进一步获取销量增量。
盈利预测及投资评级：公司是全球新能源汽车龙头，规模效应下盈利韧性较强，2024 年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5 亿元，对应PE 分别为14.8/11.7/10.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。