华龙证券:比亚迪(002594)年报点评规模效应强化盈利韧性 出海加速增量空间广阔

华龙证券:比亚迪(002594)公司是全球新能源汽车龙头,规模效应下盈利韧性较强,2024 年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5 亿元,对应PE 分别为14.8/11.7/10.2 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:

3 月26 日,比亚迪发布2023 年报:公司2023 年实现营收6023.2亿元,同比+42.0%,实现归母净利润300.4 亿元,同比+80.7%;2023Q4实现营收1800.4 亿元,同比+15.1%,实现归母净利润86.7 亿元,同比+18.6%。

观点:

2023 年业绩同比+80.7%,研发投入加大巩固技术优势。公司2023年业绩同比增速80.7%,高于营收增速38.7pct,主要原因有三:

一是规模化生产和上游碳酸锂降价的双重作用下,公司2023 年毛利率20.2%,同比+3.2pct。二是其他收益同比+205%,主要系政府补助同比+176%。三是投资收益由-7.9 亿元扭亏为盈至16.4 亿元。公司2023 年期间费用率同比+2.8pct,其中销售费用率同比+0.6pct,主要系售后服务费及职工薪酬增加;研发费用率同比+2.2pct,主要系职工薪酬增加以及物料消耗增加。随着研发投入的不断加大,技术成果有望逐步落地,公司第五代DM-i 混动技术有望于5 月发布,馈电油耗降低0.9L/百公里至2.9L/百公里,满油满电续航提升61%至2000km。

2023 年单车盈利同比+9.9%,规模效应+高端化+出海强化盈利韧性。扣除比亚迪电子利润,我们测算公司2023 年单车盈利0.91万元,同比+9.9%,在降价的不利影响下展现了较强的盈利韧性。

2023Q4 单车盈利0.85 万元,环比-25.7%,主要系公司为实现销量目标,Q4 多款主力车型降价数千到数万元不等。展望2024 年,公司或延续2 月以来的降价策略进一步提升销量。在新车上市和出海加速的推动下,ASP 较高的高端及出口销量占比有望进一步提升,叠加规模效应降本,有望部分抵消降价影响,强化盈利韧性。

产能产品出海同步推进,国际市场增量空间广阔。2024 年1-2 月,公司海外新能源乘用车销量同比+134%至5.95 万辆,产品产能出海持续推进。产品方面,公司已进入日本、德国等多国并不断开拓新市场,3 月20 日正式进入希腊市场并发布ATTO3 等2 款车型。产能方面,比亚迪泰国工厂预计2024Q3 投产,巴西工厂已于3 月开工,预计2024H2 投产,分别覆盖东南亚以及美洲市场,面向欧洲市场的匈牙利工厂也已官宣落地,全球化产能布局不断完善,有望在国际市场进一步获取销量增量。

盈利预测及投资评级:公司是全球新能源汽车龙头,规模效应下盈利韧性较强,2024 年有望受益于产品高端化、全球化。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为399.0/504.6/579.5 亿元,对应PE 分别为14.8/11.7/10.2 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;产品销量不及预期;地缘政治风险;海外生产基地建设不及预期;上游原材料涨价;测算存在误差,以实际为准。

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