华创证券：比亚迪(002594)我们给予2024 年目标PE 20 倍、PS 1.0 倍，平均目标市值7,032 亿元，调整对应目标价至241.5 元。考虑汇率及A/H 溢价，调整港股目标价至238.0 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年报：
1）营收：6,023 亿元/+42%，Q4 单季1,800 亿元/同比+15%、环比+11%；2）毛利率：20.2%/+3.2PP，Q4 单季21.2%/同比+2.2PP、环比-0.9PP；3）归母净利：300 亿元/同比+81%，Q4 单季87 亿元/同比+19%、环比-17%；4）扣非归母：285 亿元/同比+82%，Q4 单季91 亿元/同比+25%、环比-6%。
评论：
全年业绩符合预期，Q4 单车净利0.85 万元/同环比-0.3 万元。公司2023 年实现归母净利润300 亿元/同比+81%，Q4 单季度87 亿元/同比+19%、环比-17%，位于预告中值、符合预期。简单剔除比亚迪电子财报表现，公司Q4 销量94.5万辆（公告值）/同比+53%、环比+15%，归母80 亿元/同比+16%、环比-15%。
折合Q4 单车净利0.85 万元/同比-0.27 万元、环比-0.29 万元。为了冲刺全年300 万辆销量目标，Q4 车型折扣及渠道返利给予较多。
高强度资本开支高峰或将过去，固定成本占比下降有助提高盈利弹性。2021-2023 年，公司资本开支伴随销量增长快速提升，新增固定资产投资分别为97/462/605 亿元、在建工程期末值为142/373/304 亿元，固定资产折旧高达109/146/377 亿元。公司2H23 购置固定资产、在建工程余额环比上半年下降。
不考虑权重，23 年底各工业园预算达成率约73%。固定资产的新增高峰期或已达到，后续有望看到固定资产折旧的高峰拐点到来，提高盈利弹性。
荣耀版热销提升产能利用率，Q1 业绩有望达到45 亿元/同比+10%。春节后，公司于王朝、海洋网不断推出荣耀版，终端热度回暖、拉动产能利用率上行。
预计Q1 销量有望达到62 万辆/同比+12%、环比-34%，折旧摊销、车型降价负面影响，但电池、供应链降本也有所对冲。最终我们估计Q1 单车盈利有望达到0.7 万元，Q1 整体业绩有望达到45 亿元/同比+10%。
投资建议：2024 年产品革新开启新周期，公司有望加速攫取市场份额。考虑公司在价格、技术、智能上的布局，调整24-25 年预测、引入26 年新预测：
1） 销量：376/451/507 万辆，同比+24%/+20%/+12%；2） 营收：7,324/8,989/10,404 亿元，同比+22%/+23%/+16%;3） 归母：337/434/502 亿元，同比+12%/+29%/+16%，24-25 年原值381/605 亿元。
4） EPS：11.57/14.89/17.25 元。
公司当下竞争意愿强劲，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。我们给予2024 年目标PE 20 倍、PS 1.0 倍，平均目标市值7,032 亿元，调整对应目标价至241.5 元。考虑汇率及A/H 溢价，调整港股目标价至238.0 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
风险提示：价格竞争加剧、高端化不及预期、出口销量不及预期等。