平安证券：上汽集团(600104)在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023 年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025 年的净利润预测，我们预计公司2024~2025 年净利润预测为130.1 亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7 亿/124.5 亿元），同时新增公司2026 年净利润预测为116.0 亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年业绩报告。2023 年公司实现营业收入7262.0 亿元（同比+0.72%），实现归母净利润141.1 亿元（同比-12.5%），实现扣非归母净利润100.4 亿元（同比+11.7%）。分红预案为每10 股派送现金红利3.69 元（含税）。
单四季度看，公司实现归母净利润27.0 亿元，实现扣非归母净利润5.7 亿元。
平安观点：
海外市场继续领跑国内车企，但合资品牌下滑幅度较大。2023 年公司实现整车销量502.1 万台，同比下降5.3%。大自主板块方面，上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为98.6 万/140.3 万台， 同比分别增长17.5%/-12.3%。合资板块方面，上汽大众、上汽通用2023 年销量分别为121.5 万/100.1 万台，同比分别下滑8.0%/14.5%。新能源车方面，公司2023 年共销售112.3 万台，同比增长4.6%，其中智己汽车销售3.8 万台，同比增长665.1%。海外市场方面，公司2023 年海外销量达到120.8 万台，同比增长18.8%，连续8 年保持整车出口国内行业第一。
自主业务亏损同比保持稳定，两大合资公司盈利能力下滑。2023 年公司投资收益达到149.5 亿元（同比+1.7%），其中上汽大众/上汽通用两家合资公司在2023 年分别实现净利润31.3 亿（同比-64.1%）/25.4 亿（同比-54.4%），两家合资公司合计贡献投资收益28.4 亿（同比-60.3%）。自主板块方面，公司2023 年自主业务毛利率为3.9%，同比增加1.5 个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.6亿元，相比2022 年基本保持稳定。
新能源车销量结构改善，继续深耕海外市场。根据年报数据，公司2023年新能源车销量结构不断改善，随着智己LS6 上市，合资品牌新能源车降价等措施，公司2023 年15 万以上新能源乘用车销量占比达到43.6%，较2022 年提升19.2 个百分点。海外市场方面，MG 品牌全球年销量达到80 万台，欧洲成为公司首个“20 万辆级”海外区域市场，此外公司已经启动欧洲整车制造基地的选址工作。
盈利预测与投资建议：在自主新能源的攻势下，公司合资品牌盈利向下的趋势短期内或难以扭转，根据公司2023 年业绩以及公司最新情况，我们小幅调整公司2024~2025 年的净利润预测，我们预计公司2024~2025 年净利润预测为130.1 亿/122.1亿元（原净利润预测为129.7 亿/124.5 亿元），同时新增公司2026 年净利润预测为116.0 亿元。公司海外业绩亮眼，新能源转型动作坚决，海外市场的业绩释放以及新能源转型深入有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己品牌销量可能不达预期；3）公司欧洲地区销量较高，受欧盟反补贴调查影响较大。