太平洋证券：美的集团(000333)我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为380.01/431.23/477.96 亿元，对应EPS 分别为5.45/6.19/6.86元，当前股价对应PE 为11.78/10.38/9.36 倍。维持“买入”评级。
事件：2024 年3 月27 日，美的集团发布2023 年年报。2023 年公司实现总营收3737.10 亿元（同比+8.10%），归母净利润337.20 亿元（同比+14.10%）。单季度来看，2023Q4 公司总营收813.30 亿元（同比+10.00%），归母净利润60.02 亿元（同比+18.08%）。公司发布2023 年度利润分配预案及2024 年持股计划草案。
2023H2 新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。1）分业务：我们计算，2023H2 公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为143/159/111 亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长；2）分产品：我们计算，2023H2 公司暖通空调/消费电器收入分别为691.0/665.6 亿元。分别同比+2.5/12.9%；3）分地区：我们计算，2023H2 公司国内/国外收入分别为1046.8/703.7 亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速；4）分渠道：2023A 公司线上/线下收入分别为773.3/2947.1 亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。
2023Q4 盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。1）毛利率：
2023Q4 公司毛利率28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好；2）净利率：2023Q4 公司净利率6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升；3）费用端：2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。
稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。1）2023 年度利润分配预案：公司拟以69.20 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金30 元（含税），合计现金分红总额约207.61 亿元，分红比例61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。2）2024 年激励计划：
公司发布2024 年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员604 人进行激励，计提专项基金12.86 亿元，业绩考核指标为2024-2027 年公司加权平均净资产收益率分别不低于18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。
B+C 端双轮驱动，全球化布局积极拓展。1）ToC：COLMO & TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级，2023 年零售收入同比超20%。2）ToB：a）新能源及工业技术：根据产业在线数据，2023 年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年出货量75 万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款KR CYBERTECH、KR QUANTEC 等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善；c）智能建筑科技：据《中央空调市场》及艾肯网数据，2023 年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。
投资建议：行业端，铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。公司端，美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加B 端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为380.01/431.23/477.96 亿元，对应EPS 分别为5.45/6.19/6.86元，当前股价对应PE 为11.78/10.38/9.36 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。