国泰君安：海螺水泥(600585)公司份额优势保持，行业格局触底，但2024 年水泥价格起点偏低，因此下调 24-25年EPS 至1.93（-1.20）、2.27（-1.13）元，新增26 年EPS 预测2.58元，根据可比公司2024 年平均18x pe 估值，维持目标价34.40 元。
本报告导读：
公司份额优势继续明显领先于行业，行业格局触底，价格中枢或年内有一定改善空间。
投资要点：
维持“增持” 评级。2023 年公司营收1410 亿元，同增 6.80%，归母净利润104.30 亿元，同比-33.40%，符合市场预期。公司份额优势保持，行业格局触底，但2024 年水泥价格起点偏低，因此下调 24-25年EPS 至1.93（-1.20）、2.27（-1.13）元，新增26 年EPS 预测2.58元，根据可比公司2024 年平均18x pe 估值，维持目标价34.40 元。
份额优势保持，基建或为需求端重要支撑。2023 年公司实现水泥熟料自产品销量2.85 亿吨，同增0.72%，与行业整体产销量下滑的统计数据对比，公司发挥率保持优势继续领先行业。2024 年重点工程代表的基建需求或是需求端重要支撑，步入24Q1 末期至Q2 初期，天气转暖以及中下游工程开工改善等效果也有望体现。
行业格局触底，2024 年价格趋势或前低后高。估算23 年公司全年水泥熟料自产品吨价格274 元，同比减47 元/吨，吨毛利68 元/吨，同比减31 元/吨。23Q3 全行业尤其沿江水泥行业已经进入市场化寻底部阶段，行业格局有望伴随碳配额政策的正式落地稳定行业预期正式改善，年内或有一定反弹带动价格中枢的改善。
一体化经营和国际化拓展将进一步发力。2023 年公司骨料营收38.64亿元同增73%，混凝土业务营收22.54 亿元同增25%，一体化战略有望进一步发展，骨料和混凝土行业都在从分散走向集中从而保证一定盈利能力并有望改善行业应收周转，国际化自建与收并购或并行。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。