长江证券：中兴通讯(000063)23 年公司三大产品线毛利率改善显著，整体收入实现小幅增长，单看23Q4 公司盈利能力波动，减值计提有所转回；针对AI 算力的需求爆发，公司加速“连接+算力”拓展，尤其是在智算服务器产品线，并持续提升自主可控技术的占比。预计2024-2026 年归母净利润为100.60 亿元、110.78 亿元、123.75 亿元，对应同比增速8%、10%、12%，对应PE 为14 倍、13 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
事件描述
3 月8 日，中兴通讯发布2023 年度报告。报告期内，公司实现营业收入1,242.5 亿元；毛利率41.5%；归母净利润93.3 亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润74.0 亿元，同比增长20.0%；经营性现金流净额达174.1 亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营性现金流净额均创新高。2023 年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。
事件评论
23 年公司三大产品线毛利率改善显著：分产品来看，2023 年运营商网络营收827.6 亿元，同比上升3.4%，主要由于无线产品、有线产品营收增长，毛利率49.1%，同比+2.9pct，较23H1 下滑5.1pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本；政企业务营收135.8 亿元，同比下降7.1%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营收减少，毛利率34.9%，同比+9.6pct，较23H1 提升7.4pct，主要由于持续优化成本；消费者业务营收279.1 亿元，同比下降1.3%，毛利率22.3%，同比+4.5pct，较23H1 提升4.4pct，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少，但业务毛利率提升。分地区来看，2023 年公司国内/海外业务营收分别为864.85/377.66 亿元，分别同比增长1.45%/0.15%。
23Q4 盈利能力波动，减值计提有所转回：单23Q4 公司实现营收348.6 亿元，同比增长14.7%，环比增长21.5%；归母净利润14.8 亿元，同比增长17.8%，环比下滑37.3%；扣非净利润3.0 亿元，同比下滑51.6%，环比下滑86.4%，或受非经项目季节波动有所影响，单Q4 的非经损益达到11.9 亿元，同比增长84.2%。从现金流来看，23Q4 经营性现金流为81.44 亿元，同比增长111.3%。23Q4 公司毛利率为36.0%，同比-0.4pct，环比-8.6pct，或由于产品结构变化及运营商业务毛利率回落；净利率为4.3%，同比+0.6pct，环比-4.0pct；费用端来看，23Q4 公司管理/研发/财务/销售费用率分别同比+1.8pct/+0.5pct/-0.2pct/-0.1pct。23Q4 公司资产减值计提少且信用减值有所转回，对业绩有所增厚。
加速“连接+算力”拓展，持续提升自主可控：针对AI 算力的需求爆发，公司全系列服务器支持液冷和异构加速，推出高密度全液冷整机柜解决方案，大幅降低数据中心能耗。提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求。传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。芯片领域公司有近 30 年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计。能力数据中心交换机，推出 9900X 系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。
盈利预测及投资建议：23 年公司三大产品线毛利率改善显著，整体收入实现小幅增长，单看23Q4 公司盈利能力波动，减值计提有所转回；针对AI 算力的需求爆发，公司加速“连接+算力”拓展，尤其是在智算服务器产品线，并持续提升自主可控技术的占比。预计2024-2026 年归母净利润为100.60 亿元、110.78 亿元、123.75 亿元，对应同比增速8%、10%、12%，对应PE 为14 倍、13 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、中美贸易摩擦加剧；
2、新业务发展不及预期。