山西证券：福莱特(601865)天然气、纯碱价格的下降将带动光伏玻璃生产成本的降低，预计2024 年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3 月29 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。
事件描述
3 月26 日，公司披露2023 年年报，全年实现营收215.2 亿元，同比+39.2%；实现归母净利润27.6 亿元，同比+30.0%。2023 年Q4 单季度实现营收56.4 亿元，同比+32.8%；归母净利润7.9 亿元，同比+27.8%。
事件点评
盈利能力稳健，光伏玻璃产销两旺带动营收增长。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2023 年光伏玻璃营收占比为91.4%。2023 年光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2 亿㎡，分别同比+44.5%/49.5%，产销高增带动公司整体营收增长。2023 年全年公司毛利率为21.8%，同比下降0.3pct；归母净利润率为12.8%，同比下降0.9pct，基本持稳。
坚持全球化战略，海内外扩产稳步推进。截至2023 年底，公司总产能为20600t/d；公司安徽四期项目和南通项目，预计年内点火运营，总计日熔化量为9600t/d，至2024 年底合计日熔化量为30200t/d。海外方面，公司已在越南设有产线并拟在印度尼西亚投建2*1600t/d 产线。2023 年公司子公司越南福莱特的净利润率为22.1%，显著高于国内，海外产能的持续扩张有利于更好地满足不同国家和地区的产品需求，并增强公司抗风险能力和盈利能力。
期间费用率稳步下降，Q4 现金流显著改善。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%；费用率合计为6.97%，同比下降0.54pct。Q4 公司经营性现金流净额为19.9 亿元，同环比均大幅改善，主要因为公司在2023 年下半年未新增产能。
投资建议
公司是光伏玻璃行业的头部企业，未来将凭借规模优势、资源优势和技术优势，持续保持行业领先地位。天然气、纯碱价格的下降将带动光伏玻璃生产成本的降低，预计2024 年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3 月29 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。