华创证券:中国国航(601111)2023年报点评2023年归母亏损10.5亿 Q4归母亏损18.4亿

华创证券:中国国航(601111)考虑国际线24 年仍处恢复阶段,维持此前估值方式,即参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式,给予25 年景气期间利润12 倍PE,对应市值1472 亿,目标价8.87 元,预期较当前22%空间,维持“强推”评级。

公司公布2023 年年报:2023 年归母亏损10.5 亿,Q4 归母亏损18.4 亿1、财务数据:2023 年归母亏损10.5 亿,Q4 归母亏损18.4 亿。1)2023 全年:

营收1411 亿,同比+166.7%,较19 年+3.6%,归母亏损10.5 亿(22 年同期亏损386.2 亿),扣非后亏损31.8 亿,全年人民币贬值1.7%,汇兑损失10.4 亿。

2)2023Q4:营收356.2 亿,同比+229.6%,较19 年+7.6%;归母亏损18.4 亿(22Q4 亏损105.2 亿),扣非亏损23.0 亿,Q4 人民币升值1.4%,测算汇兑收益2.8 亿。3)非经损益:2023 全年非经收益21.3 亿,同比增加15.7 亿,主要为非流动资产处置损益为9.2 亿,其他营业外收入与支出为16.9 亿。

2、经营数据:2023 年:ASK 同比+164.2%,较19 年-9.1%,RPK 同比+206.1%,较19 年-18.1%,客座率73.2%,同比+10.0pct,较19 年-8.1pct。2023Q4:ASK同比+205.6%,较19 年-6.5%,RPK 同比+262.4%,较19 年-12.7%,客座率75.2%,同比+11.8pct,较19 年-5.4pct。

3、收益水平:全年客公里收益超19 年14.1%。1)2023 年客公里客运收益(含燃油附加费)0.61 元,同比-4.0%,较19 年同期+14.1%,座公里收益0.45 元,同比+12.1%,较19 年+3.1%。2)2023Q4 客公里客运收益0.54 元,同比-20.6%,较19 同期增长4.2%,座公里收益0.41 元,同比-4.7%,较19 年同期-2.0%。

4、成本费用:1)2023 年营业成本1340 亿,同比+61.8%,航油成本467 亿,同比增长105.3%,期内国内油价综采成本同比-9.6%。扣油成本873 亿,同比+45.4%。座公里成本0.458 元,同比-46.8%,较19 年增长16.4%;座公里扣油成本0.298 元,同比-52.2%,较19 年+11.1%。2)2023Q4 营业成本367 亿,同比+71.3%,测算航油成本124 亿,同比+177.4%,座公里成本0.470 元,同比-55.6%,较19 年+12.6%,座公里扣油成本0.311 元,同比-62.9%,较19 年+7.4%。3)费用:2023 年三费合计(扣汇)为168.3 亿,同比+15.5%,扣汇三费率11.9%。Q4 扣汇三费合计40.6 亿,同比+2.3%,扣汇三费率11.4%(注:

不含研发费用)。

5、机队引进:24-26 年预计净增33、24、55 架,对应增速3.6%、2.6%、5.7%。

投资建议:2024 年旺季开局良好,据中国民航网数据,1 至2 月,民航累计完成旅客运输量1.2 亿人次,同比增长44.4%,较2019 年同期增长11.7%,其中国际航线完成旅客运输量926.2 万人次,同比增长706.6%,恢复至2019 年同期的76.8%。3 月行业过渡到平季阶段,我们预期后续公商务旅客量或逐步回升,4 月初清明小长假预计推升因私需求。1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们调整24-25 年盈利预测分别为预计实现归母净利73、123 亿(原预测为90 亿和148 亿),同时引入26 年盈利预测为预计实现归母净利155 亿,对应24-26 年EPS 分别为0.44、0.74 和0.93 元,24-26 年PE 分别为17、10、8 倍。2)我们继续强调,2023 年是全新价格机制的基础年,建议2024 年的供需价格推导站在23 年基础上看边际变化,24 年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率,供需结构会支持量价表现。考虑国际线24 年仍处恢复阶段,维持此前估值方式,即参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式,给予25 年景气期间利润12 倍PE,对应市值1472 亿,目标价8.87 元,预期较当前22%空间,维持“强推”评级。

风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

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