东吴证券:均胜电子(600699)利润兑现驶入快车道 业绩符合预期!

东吴证券:均胜电子(600699)我们维持2024/2025 年营收预测为604/677 亿元,预计2026 年营业收入为758 亿元,同比分别+8%/+12%/+12%;维持2024/2025 年归母净利润为15.1/20.8 亿元,预计2026 年归母净利润为27.8 亿元,同比分别+40%/+37%/+34%,对应PE 分别为16/12/9 倍,维持“买入”评级。

投资要点

公告要点:公司发布2023 年年报,业绩符合我们预期。2023 年实现营业收入557 亿元,同比+12%,归母净利润10.8 亿元,同比+175%,扣非归母净利润10.03 亿元,同比+219%。2023 年四季度实现营业收入144亿元,同环比+2.6%/+0.9%,归母净利润3.0 亿元,同环比+15.7%/+0.4%,扣非归母净利润3.3 亿元,同环比+443.8%/+20.8%。

安全+电子双轮驱动,收入规模稳健增长。受益于全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐稳定以及智能电动汽车的快速发展,2023 年公司各项业务继续保持稳健增长,其中汽车安全业务实现营业收入385亿元,同比+12%;汽车电子业务实现营业收入168 亿元,同比+11%。

展望2024 年,下游整车产销向上趋势有望延续,公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨,且已经获得一定成效,叠加国内合肥新产业基地于2023 年Q3 投产,公司整体收入规模有望实现进一步提升。

持续推进降本增效,规模效应逐渐显现。公司2023 年毛利率实现15.09%,同比+3.16pct,其中汽车安全业务毛利率12.77%,同比+3.63%,全球四大业务区域均已实现盈利,其中亚洲区域盈利能力表现突出。汽车电子业务毛利率20.65%,同比+2.13pct,得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等控制。公司23 年总体费用率为12.31%,同比+0.57%,拆分来看,销售费用率1.42%,同比-0.28%;管理费用率4.73%,同比-0.05pct;研发费用率4.56%,同比+0.27%,主要系公司在智能座舱等汽车电子新兴领域加大研发投入;财务费用率1.60%,同比+0.64pct,受汇率波动及全球加息环境影响较大。

订单成果丰硕,订单结构持续优化。2023 年公司新获全生命周期订单合计约737 亿元,其中汽车安全业务新获约434 亿元,汽车电子业务新获约303 亿元,特别是在800V 高压快充领域,公司年内获得某全球知名车企800V 高压平台功率电子产品的全球性项目定点,全生命周期订单金额约130 亿元。同时公司订单结构不断优化,其中新能源汽车相关的新订单金额占比超60%,国内新获订单金额占比已提升至约40%,来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额比重快速增长,尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。

盈利预测与投资评级:我们维持2024/2025 年营收预测为604/677 亿元,预计2026 年营业收入为758 亿元,同比分别+8%/+12%/+12%;维持2024/2025 年归母净利润为15.1/20.8 亿元,预计2026 年归母净利润为27.8 亿元,同比分别+40%/+37%/+34%,对应PE 分别为16/12/9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游乘用车需求复苏不及预期,汽车安全业务修复不及预期。

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