东吴证券：均胜电子(600699)我们维持2024/2025 年营收预测为604/677 亿元，预计2026 年营业收入为758 亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；维持2024/2025 年归母净利润为15.1/20.8 亿元，预计2026 年归母净利润为27.8 亿元，同比分别+40%/+37%/+34%，对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。
投资要点
公告要点：公司发布2023 年年报，业绩符合我们预期。2023 年实现营业收入557 亿元，同比+12%，归母净利润10.8 亿元，同比+175%，扣非归母净利润10.03 亿元，同比+219%。2023 年四季度实现营业收入144亿元，同环比+2.6%/+0.9%，归母净利润3.0 亿元，同环比+15.7%/+0.4%，扣非归母净利润3.3 亿元，同环比+443.8%/+20.8%。
安全+电子双轮驱动，收入规模稳健增长。受益于全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐稳定以及智能电动汽车的快速发展，2023 年公司各项业务继续保持稳健增长，其中汽车安全业务实现营业收入385亿元，同比+12%；汽车电子业务实现营业收入168 亿元，同比+11%。
展望2024 年，下游整车产销向上趋势有望延续，公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，且已经获得一定成效，叠加国内合肥新产业基地于2023 年Q3 投产，公司整体收入规模有望实现进一步提升。
持续推进降本增效，规模效应逐渐显现。公司2023 年毛利率实现15.09%，同比+3.16pct，其中汽车安全业务毛利率12.77%，同比+3.63%，全球四大业务区域均已实现盈利，其中亚洲区域盈利能力表现突出。汽车电子业务毛利率20.65%，同比+2.13pct，得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等控制。公司23 年总体费用率为12.31%，同比+0.57%，拆分来看，销售费用率1.42%，同比-0.28%；管理费用率4.73%，同比-0.05pct；研发费用率4.56%，同比+0.27%，主要系公司在智能座舱等汽车电子新兴领域加大研发投入；财务费用率1.60%，同比+0.64pct，受汇率波动及全球加息环境影响较大。
订单成果丰硕，订单结构持续优化。2023 年公司新获全生命周期订单合计约737 亿元，其中汽车安全业务新获约434 亿元，汽车电子业务新获约303 亿元，特别是在800V 高压快充领域，公司年内获得某全球知名车企800V 高压平台功率电子产品的全球性项目定点，全生命周期订单金额约130 亿元。同时公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额比重快速增长，尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。
盈利预测与投资评级：我们维持2024/2025 年营收预测为604/677 亿元，预计2026 年营业收入为758 亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；维持2024/2025 年归母净利润为15.1/20.8 亿元，预计2026 年归母净利润为27.8 亿元，同比分别+40%/+37%/+34%，对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。