西南证券：均胜电子(600699)预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/ 19.46 /23.61 亿元，CAGR 为29.6%，EPS 分别为1.08/ 1.38/ 1.68 元，对应PE 分别为16/ 12/ 10 倍。给予公司2024 年24倍PE，对应目标价25.92 元，维持“买入”评级。
事件：3月28日 ，公司发布 2023 年年度报告，2023年实现营业收入 557.28亿元，同比增长11.92%；归母净利润10.83 亿元，同比增长174.79%；扣非归母净利润10.03 亿元，同比增长219.21%。其中，2023Q4 实现营业收入144.18亿元，同环比分别+2.62%/+0.85%；归母净利润3.04 亿元， 同环比分别+15.59%/+0.33%；扣非归母净利润3.32 亿元，同环比分别+444.26%/+20.73%。
收入规模稳健增长，盈利水平大幅提升。2023 年公司实现主营业务收入553.17亿元，同比增长约11.8%。其中，汽车安全业务收入385.28 亿元，同比+12.0%，全球市占率连续多年位于全球第二，美洲及亚洲区域收入增长较快；汽车电子业务收入167.89 亿元，同比+11.2%，收入增长主要动力来自智能座舱域控制器及中国市场的强劲增长，智能网联业务进入快速增长期。盈利水平方面，2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司整体毛利率分别为12.96%/13.85%/14.93%/18.38%，净利率分别为1.43%/2.23%/2.61%/2.57%。其中，2023H1 汽车安全/汽车电子系统业务毛利率分别为10.64%/19.87%，同比分别增长2.5%/1.97%，2023 年全年汽车安全/汽车电子系统业务毛利率分别为12.77%/20.65%，同比分别增长3.63%/2.13%。其中，汽车安全业务毛利率连续多个季度环比提升，安全板块主营子公司均胜安全实现净利润2.71 亿元，较2022 年亏损4.66亿元大幅扭亏；汽车电子业务毛利率提升主要得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等的控制。随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续得到改善提升。
新订单成果丰硕，结构不断优化。2023 年，公司新获全生命周期订单合计约737亿元，其中汽车安全业务新获约434 亿元，汽车电子业务新获约303 亿元。在800V 高压快充领域，公司获得某全球知名车企800V 高压平台功率电子产品的全球性项目定点，全生命周期订单金额约130 亿元。公司把握汽车智能电动化趋势、中国品牌国内市占率提升及出海浪潮的市场机会，加大对中国市场的拓展力度，订单结构不断优化。其中，新能源汽车相关的新订单金额占比超60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。
布局电动智能化关键领域，积极打造企业新质生产力。在汽车行业电动智能化趋势下，公司核心围绕智能共情座舱、智能驾驶域控制器、车路协同智能网联终端5G+C-V2X 产品、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新投入，2023年全年研发投入合计约36.5 亿元，在关键技术领域保持持续领先。在智能驾驶域控领域，公司发布基于高通Snapdragon Ride 第二代芯片的智能驾驶域控制器nDrive H，基于地平线征程芯片的高性价比的智能驾驶域控产品nDrive M。
在智能座舱领域，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI 主动交互的智能共情座舱研发，面向智能座舱及智能驾驶融合的趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。在智能网联领域，公司积极推进V2X 产品在海外市场的应用。
在汽车安全领域，公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发，如折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/ 19.46 /23.61 亿元，CAGR 为29.6%，EPS 分别为1.08/ 1.38/ 1.68 元，对应PE 分别为16/ 12/ 10 倍。给予公司2024 年24倍PE，对应目标价25.92 元，维持“买入”评级。
风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。