华泰证券：均胜电子(600699)我们预测24/25/26 年营收608.2/662.1/710.9 亿元，归母净利润15.3/20.5/24.4 亿元，给予2024年汽车电子/安全业务25.7/14.4X PE，对应目标价23.96 元，维持买入评级。
23 年全年营收稳定增长，归母净利润大幅提升，符合业绩快报均胜电子23 年营收557.3 亿元（yoy+11.9%），归母净利润10.8 亿元（yoy+174.8%）。4Q 单季度营收144.2 亿元（yoy+2.6%），归母净利润3.0亿元（yoy+15.7%），毛利率18.4%，环比+3.5pp，收入放缓主要系海外假期、美国罢工等影响。我们看到公司安全业务盈利能力在持续修复，过去两年在手订单快速增长，同时汽车电子业务在智能座舱/智能网联/新能源/智能驾驶方面均有新的发展布局。基于SOTP 估值，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性影响更大、收入体量大增速较慢，给予2024 年汽车电子/安全业务0.74/0.35EPS，分别对应25.7/14.4X PE（均取15%可比公司PE 均值折价），给予目标价 23.96 元，维持“买入”评级。
2023 年回顾：安全业务收入增长加快，毛利率显著提升2023 年：公司汽车电子主营业务收入167.9 亿元（yoy +11.2%），毛利率20.7%，同比+2.1pp，基本符合我们预期；汽车安全业务收入385 亿元（yoy+12.0%），毛利率12.8%，同比+3.6pp，收入增长和毛利率超预期。得益于汽车电子和安全业务毛利率回升， 公司综合毛利率/ 净利率分别为15.1/2.2%，同比+3.1/1.8pp；其中管理费用和财务费用同比+10.7/86.3%，分别主要系公司强化海外管理、以及全球汇率波动和加息影响。此外，公司录得投资收益2.05 亿元（yoy+64.7%），主要系子公司均胜群英贡献。公司实现归母净利润10.8 亿元（yoy+174.8%），盈利能力改善明显。
2024 展望：新能源/智能网联业务在手订单逐步释放 ，安全业务盈利提升展望2024 年，我们看好（1）汽车安全业务盈利能力持续改善：23 年安徽均胜安全子公司净利率达到0.7%，同比+2.1pp。我们认为在欧洲和北美地区随着生产和经营效率优化、成本管控加强下、订单价格补偿（平均ASP+19%），净利率还有较大提升空间。同时，公司23 年安全业务新获约434亿元订单，保障收入规模持续爬升。（2）汽车电子业务稳定增长：公司23年汽车电子业务增速有所下滑。但在800V 高压快充、智能网联领域新签了大额订单，有望从2024 年开始贡献增量，且我们看到公司和华为合作顺利推进，后续合作有望推动座舱领域的收入增长。
目标价23.96 元，重申买入评级
我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业，受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒，实现业绩持续改善。我们预测24/25/26 年营收608.2/662.1/710.9 亿元，归母净利润15.3/20.5/24.4 亿元，给予2024年汽车电子/安全业务25.7/14.4X PE，对应目标价23.96 元，维持买入评级。
风险提示：盈利能力修复速度不及预期；海外车企智能化进展较慢。