华安证券：均胜电子(600699)我们预计，公司2024~2026 年营收分别为612.21/681.79/762.09 亿元；2024~2026 年实现归母净利润分别为14.61/18.37/20.22 亿元；2024~2026 年对应PE 为16.22/12.90/11.72x，维持公司“增持”评级。
事件：2024年3月 27 日晚，均胜电子（600699.SH）发布 2023 年度报告，2023 年营业收入约557.28 亿元，同比增长约11.92%；归母净利润约10.83 亿元，同比增长约174.79%；扣非归母净利润约10.03 亿元，同比增长约219.21%。
其中第四季度实现营业收入约144.18 亿元，同比增长约2.62%，环比增长约0.86%；归母净利润约3.04 亿元，同比增长约15.68%，环比增长约0.42%； 扣非归母净利润约3.32 亿元， 同比增长约443.78%。环比增长约20.82%。
核心观点：
收入规模稳健增长，盈利水平大幅提升：
1）营收方面，2023 年公司各项业务继续保持稳健增长。随着全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐趋于稳定以及智能电动汽车的快速发展，行业经营环境有所改善。2023 全年新获订单全生命周期累计金额超737 亿元，保持去年同规模水平。公司稳步推进全球产能优化，积极扩大中国市场布局；依托全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。新拓展策略的实施推动公司订单结构不断优化，其中新能源汽车相关的新订单金额占比超 60%，国内新获订单金额占比已提升至约40%。
2）盈利方面，连续多个季度环比稳步提升。公司2023 年主营业务毛利率约为15.2%，同比增长3.16pct，其中23Q4 毛利率为18.38%，同比增长6.55pct 。公司营业成本变化趋势与营业收入总体一致，全球供应链趋于稳定使得大部分原材料价格逐渐平稳，同时在全球范围内公司持续推进多项成本改善措施，以进一步提升产品的成本竞争力，毛利改善取得明显成效。公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，并获得了全球多数头部整车厂的支持，在手订单的价格上获取了不同程度的上涨和补偿。此外2023 年财务费用率约1.60%，同比增加0.64pct，公司目前已采取人民币贷款置换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施以应对受汇率变动及利息费用影响带来的财务费用波动性。
汽车安全区域业务持续改善，整体毛利率显著提升：
1）营收：公司汽车安全业务营收恢复提速，2023 汽车安全业务实现营业收入约385 亿元，同比增长约12%，汽车安全产品创新需求下高附加值品类订单结构带动产品平均单价增加。
2）盈利：2023 年毛利率约12.77%，同比增加3.63pct，连续多个季度 环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，其中亚洲区域盈利能力表现突出。单季度盈利能力环比持续优化，主要系随各项降本增效措施的有效推进。从经营主体来看，子公司安徽均胜汽车安全业务已扭亏为盈实现净利润2.7 亿元，同比提升7.4 亿元。
3）订单：汽车安全业务新订单持续获取，2023 年新获订单全生命周期累计金额约434 亿元。
4）产品：公司持续致力于产品创新，2023 年公司与极越联合研发推出创新性“飞跃式气囊”方案，该产品目前已实现量产。子公司均胜安全参与主动式安全带的标准草案、参与《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，并研发面向未来自动驾驶的折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等等，以保持核心技术在行业内保持领先地位
汽车电子业务需求快速提升，2023 年新订单获取强劲：
1）营收：汽车电子业务保持持续增长。2023 汽车电子业务实现营业收入约167.89 亿元，同比增长11.18%。收入增长主要动力来自智能座舱域控制器及中国市场的强劲增长，智能网联业务进入快速增长期。
2）盈利：汽车电子业务毛利率为20.65%，同比增长约2.11pct，得益于汽车电子业务产品组合不断优化以及物料成本、全球海运成本等的控制。从经营主体来看: 子公司普瑞以及均联智行共贡献利润7.61 亿元，同比增长约13.2%，高于细分营收增速。
3）订单：2023 全年新获订单全生命周期累计金额约303 亿元，其中2023 年4 月公司获得近年来单笔金额最高订单，800V 高压平台功率电子类全球性项目定点，预计全生命周期订单金额约130 亿元。
4）产品：公司持续布局智能驾驶及智能座舱板块，战略布局明确。
智能驾驶方面：公司陆续发布基于高通与地平线芯片的智能驾驶域控产品，此外还积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富公司智能驾驶域控产品矩阵，用软硬件深度融合的智驾解决方案支持实现 L2 到 L4 级别的多场景自动驾驶功能。智能座舱方面：公司持续推进多屏联动、多模态交互和 AI 主动交互的智能共情座舱研发，不断提升驾乘用户体验，同时面向下一代智能座舱及智能驾驶融合的趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能。智能网联领域：公司还积极推进 V2X 产品在海外市场的应用，利用自身全球化研发及生产的优势，开发满足中国和海外标准的解决方案，助力该技术在中国和海外市场的双向落地。
投资建议：
我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026 年营收分别为612.21/681.79/762.09 亿元；2024~2026 年实现归母净利润分别为14.61/18.37/20.22 亿元；2024~2026 年对应PE 为16.22/12.90/11.72x，维持公司“增持”评级。
风险提示：
1）宏观环境及行业风险；
2）原材料价格及汇率波动风险；
2）订单放量不及预期；
3）规模整合不及预期。