信达证券：青岛啤酒(600600)啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026 年营收CAGR 为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS 分别为3.48、3.95、4.48 元，对应2023 年3 月28日收盘价（84.14 元/股）PE 24、21、19 倍，维持“买入”评级。
事件：青岛啤酒发布2023年业绩，公司实现营收339.37 亿元，同比+5.5%，归母净利润42.68 亿元，同比+15%。
点评：
Q4 销量略有下滑，但是结构持续改善。2023Q4 公司实现营业收入29.58 亿元，其中销量71 万千升，同比-10.1%，千升酒收入4149 元，同比+7.5%。分品牌看，2023Q4 主品牌实现销量47 万千升，同比-3.5%，占比65.9%，副品牌实现销量24 万千升，同比-20.6%，占比34.1%。
分价格带看，中高档及以上实现销量34 万千升，同比-21.8%，中高档及以下产品销量实现38 万千升，同比+3.9%。
基地市场收入稳增长，华东和华南利润高增。分区域看，2023 年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入228.69、79.81、27.71、36.22、8.88、7.17 亿元，同比+7.03%、1.51%、-0.26%、+6.53%、-3.06%、-0.54%；分别实现净利润24.73、8.74、1.90、3.58、0.38、1.30 亿元，山东和华北同比+1.2%、-1.7%，华东和华南利润高增，分别同比+440.8%、+42.9%。
包材价格下降+产品结构提升，毛利率持续提升。2023 年公司实现归母净利润42.68 亿元，同比+15%，归母净利润率12.6%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升。受包材价格下降的影响，公司千升酒成本仅同比+3.3%，毛利率同比+1.8pct 至38.7%；受广宣费用、企业年金对职工薪酬的影响，公司2023 年销售费用率同比+0.8pct 至13.9%。
盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026 年营收CAGR 为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS 分别为3.48、3.95、4.48 元，对应2023 年3 月28日收盘价（84.14 元/股）PE 24、21、19 倍，维持“买入”评级。
风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等