东方证券：华域汽车(600741)调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为2.30、2.42、2.55 元（原2024-2025 年 EPS 为2.47、2.70 元），参照可比公司估值，2024 年可比公司PE 平均估值11 倍，目标价25.3 元，维持买入评级。
业绩符合预期。公司2023 年营业收入1685.94 亿元，同比增长6.5%；归母净利润72.14 亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润65.03 亿元，同比增长0.6%。4 季度营业收入470.35 亿元，同比增长4.6%，环比增长5.5%；归母净利润24.74 亿元，同比增长6.4%，环比增长30.2%；扣非归母净利润23.61 亿元，同比增长7.3%，环比增长34.8%。2023 年公司拟向股东分红每10 股7.5 元。
4 季度毛利率环比改善，费用率略有下降。2023 全年毛利率13.3%，同比下降0.9个百分点；4 季度毛利率14.5%，同比下降0.8 个百分点，环比提升2.3 个百分点。
2023 全年期间费用率9.7%，同比下降0.5 个百分点，其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/0.3 个百分点，财务费用率同比提升0.2 个百分点，主要系借款利息增加所致。2023 全年经营活动现金流净额113.16 亿元，同比提升13.3%，主要系本期公司营业收入增长及部分货款结算周期影响所致。
业外客户收入占比提升，持续推动核心业务国际化。2023 年公司业外整车客户收入占主营业务收入比例达53.82%，较2022 年提升4.25 个百分点，特斯拉上海、比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车等成为公司重要的业外整车客户；2023 年公司新获订单中新能源汽车相关业务配套金额占比超过65%，自主品牌配套金额占比超过40%。公司积极推进核心业务国际化发展，延锋汽饰旗下被动安全、汽车座椅等业务在特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等部分业务和产品亦已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。
预计客户结构优化及核心业务出海将助力公司实现长远良性发展。
加快推进智能化、电动化产品规模化应用。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，加速推动业务技术创新转型，智能座舱模块化、系统化解决方案实现量产，获取更高单车配套价值；数字交互大灯、数字信号灯系列持续迭代开发，最新数字全彩交互照地灯产品实现配套量产；电控和高压电机获得上汽通用、零跑等客户定点，长城汽车中高功率电驱动系统总成项目、800V 碳化硅自研控制器项目顺利推进；电动空调压缩机为华为、小米、赛力斯、蔚来、长安、吉利、长城等客户新能源车型配套，热管理系统产品配套比亚迪、小鹏、华晨宝马、沃尔沃等客户新能源车型；华域汽车电子自研的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品实现量产。预计智能化、电动化业务布局将持续提升公司核心竞争力，助力公司打开新增长空间。
调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为2.30、2.42、2.55 元（原2024-2025 年 EPS 为2.47、2.70 元），参照可比公司估值，2024 年可比公司PE 平均估值11 倍，目标价25.3 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。