中金公司：华域汽车(600741)我们维持2024 盈利预测，首次引入2025 年盈利预测85.5 亿元。当前股价对应6.7x/6.2x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级和22.5 元目标价，对应9x/8x 24E/25E P/E，较当前股价有34.7%的上行空间。
2023 年业绩高于市场预期
公司公布2023 年业绩：2023 年实现营业收入1685.9 亿元，同比+6.5%；归母净利润72.14 亿元，同比+0.15%。对应4Q23 收入470.3 亿元，同比+4.6%，环比+5.5%；归母净利润24.7 亿元，同比+6.4%，环比+30.2%。
4Q 在高基数背景下实现收入正增长，毛利率环比提升幅度超越行业，业绩超过市场预期。
发展趋势
业外客户占比提升带动收入稳健增长，新能源产品持续放量。23 年公司客户结构进一步优化，上汽集团以外客户销售比例同比+3ppt 至52%。分业务看，内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别为1241.7/107.3/300.9/80.3/6.2 亿元，分别同比+8.6%/-13.9%/+3.9%/+16.1%/+2.1%。核心业务内外饰保持稳健，其中华域视觉录得双位数增长；电子电器件营收同比高增，主要受益于华域麦格纳电驱动系统产品放量，此外驱动电机销量增长迅速，并获得零跑项目定点。此外，上海汇众实现收入178.3 亿元，表现稳健。
全年毛利率承压，4Q 毛利率环比显著改善，控费成效带动净利上涨。2023年毛利率13.0%，同比-0.85ppt，海外毛利率压力更大，公司判断主要系客户降价压力、海外新项目产能爬坡、海外人工成本增加、能源价格上升以及汇率波动的综合影响。公司将通过与客户持续推进VAVE（价值分析及工程）联合降本、谨慎获取新业务等方式改善毛利率水平。4Q23 毛利率14.2%，环比+2.3ppt，我们认为，除季度收入冲高带动规模效应，上述努力已经有所兑现。4Q23 管理、研发费率同比明显下降，体现控费成效。
健康现金流保障稳健发展，多举措助力盈利对抗外部压力。往前展望，尽管外部竞争激烈、产业链压力犹在，公司积极进行现金管理，减少非必要固定资产投资的现金支出，同步调整应收和应付以应对资金支付结算趋紧态势，以实现健康的现金流水平，2023 年派息比例保持在30%以上。我们认为未来随着海外业务规模效应凸显、座椅及安全件等新业务上量顺利，有望带动公司海外营收保持稳健增长。此外，公司积极拓展客户、跟随行业趋势，不断推进降本增效、跨界合作，我们预计毛利率有望维持在稳定区间。
盈利预测与估值
我们维持2024 盈利预测，首次引入2025 年盈利预测85.5 亿元。当前股价对应6.7x/6.2x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级和22.5 元目标价，对应9x/8x 24E/25E P/E，较当前股价有34.7%的上行空间。
风险
下游年降压力加大；海外业务整合不及预期。