东北证券:长城汽车(601633)出海+新能源转型稳步推进 深耕越野细分市场

东北证券:长城汽车(601633)预计公司2024-2026 年归母净利润为94.4/117.6/136.0亿元,EPS 为1.10/1.38/1.59,对应PE 为21/17/14 倍。维持“买入”评级。

2023 年报点评:

根据公司2023年报:长城汽车 23 年营业总收入为 1732.1 亿元,同比+26.1%,其中23 年Q4 单季度营收537.1 亿元,同/环比分别为+41.9%/+8.5%;2023 年全年实现扣非后归母净利润为48.3 亿元,同比+8.0%,24 年全年毛利率为18.7%,同比下滑0.6 个百分点,其中24 年Q4 单季度毛利率为18.5%,同/环比分别+0.5/-3.2 个百分点。

业绩稳健增长,产品结构不断向上。收入和利润端:长城汽车23 年营业总收入为1732.1 亿元,同比+26.1%,2023 年全年实现扣非后归母净利润为48.3 亿元,同比+8.0%,整体稳健增长。销量端:长城汽车全年批发123 万辆,同比+15%,全年单车ASP 14.1 万,同比提升1.2 万,其中2023Q4 单车ASP 为14.6 万元,同/环比分别提升0.4/0.3 万元;新能源方面:23 年长城汽车新能源转型稳步推进,得益于枭龙/枭龙MAX/蓝山/坦克系列HI4 车型等上市热销,全年新能源车销量累计达26.2 万辆,同比+98.7%,新能源占比达到21.3%,同比提升8.9 个百分点。回顾23年,长城汽车整体经营业绩稳健增长,产品结构不断向上。

深耕越野细分市场,汽车出海不断推进。2023 年坦克系列批发销量14.5万量,同比+72%,坦克系列成为长城系列稳定利润贡献来源。2023 年坦克300 持续热销的同时,坦克400/500 HI4-T 版本陆续推出, PHEV 版本兼顾城市和越野双场景,丰富坦克系列产品矩阵。 海外市场方面:2023年长城汽车海外销量31.6 万辆,同比+82.5%,海外销量连续八年保持增长。海外布局方面,长城汽车销售网络已覆盖全球170 多个国家和地区,拥有超过1000 家国际渠道,2024 年,长城汽车通过“整车制造+供应链体系”的出海新路径,将加速国际市场布局。

展望24 年产品矩阵仍不断迭代,助力长城新能源转型和稳健增长。其中哈弗品牌:H9 换代、枭龙MAX 改款;魏牌:新摩卡HI4、蓝山新款;坦克品牌:300Hi4-T、坦克800 等;欧拉品牌:A+SUV;皮卡:长城炮火炮等。

盈利预测与评级:预计公司2024-2026 年归母净利润为94.4/117.6/136.0亿元,EPS 为1.10/1.38/1.59,对应PE 为21/17/14 倍。维持“买入”评级。

风险提示:新车型销量不及预期,出口销量不及预期。

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