开源证券：长城汽车(601633)鉴于公司高端新能源车型持续推出、海外产能有望逐步放量，我们上调公司2024-2025 年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利分别为86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6亿元，对应EPS 为1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72 元，当前股价对应PE 为22.6/16.5/13.3 倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。
2023 年扣非归母净利同比+7.98%，单Q4 营收同比+41.86%公司发布2023 年年报，实现营收1732.12 亿元，同比+26.12%；归母净利70.22亿元，同比-15.06%；扣非归母净利48.34 亿元，同比+7.98%，主要受汇兑损益影响。单Q4 实现营收537.09 亿元，同比+41.86%；归母净利20.27 亿元，同比+1818.21%，主要受低基数影响，环比有所下降。鉴于公司高端新能源车型持续推出、海外产能有望逐步放量，我们上调公司2024-2025 年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利分别为86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6亿元，对应EPS 为1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72 元，当前股价对应PE 为22.6/16.5/13.3 倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。
高端新能源产品及海外业务放量提升单车均价，受降价潮影响Q4 利润率下滑公司2023Q4 汽车业务量价齐升：(1)销售新车36.6 万辆，同/环比+38.2%/6.3%; (2)单车均价14.7 万元，同/环比+2.7%/2.0%。单车均价提升受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同/环比+67.2%/25.5%，占比同环比+2.7pct/2.4pct，推动新能源车渗透率同/环比+11.8pct/3.2pct 至25.0%；(2)新车出口10.4 万辆，同/环比+69.8%/18.9%，占比为28.5%，同/环比+5.3pct/3.0pct，且从全年来看海外销售均价明显更高。但受终端市场降价潮、主动去库存等因素影响，Q4 盈利能力有所承压，其中单车净利环比-47.5%至0.6 万元，毛利率环比-3.2pct 至18.5%。
电动智能化持续发力+海外产能有望放量+新车型持续推出，公司增长可期公司持续推动电动智能化转型，混动领域量产应用Hi4 技术，纯电领域自研电控、电驱等核心部件，并积极探索智能化技术，为NOA 功能从高速向城市场景扩展打下坚实基础。同时，公司发力海外市场，已出口至170 多个国家和地区，有超1000 家海外渠道，海外单车收入及毛利率明显高于国内，并推动海外本土化供应，泰国工厂首款纯电车欧拉好猫成功下线，巴西工厂年内有望投产，设计年产能10 万辆。此外，坦克700、300 等多款新车逐步推出，有望持续贡献增长动能。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。