德邦证券：长城汽车(601633)根据公司2023 年业绩情况，我们调整2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为98.72、126.15、158.50 亿元，对应PE 为20、15、12 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营收1,732.1 亿元，同比+26.1%；归母净利润70.2 亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润48.3 亿元，同比+8.0%。
受益于销量增长及单车ASP 提升，2023Q4 营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4 公司实现营收537.1 亿元，同/环比分别+41.9%/+8.4%，营收增长受益于销量及单车ASP 的提升。2023Q4 公司实现汽车销量36.7 万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4 单车ASP 测算为14.6 万元，同/环比分别+0.4/+0.3 万元，其中坦克高端品牌销售5.8 万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023 年20万元以上车型销量22.58 万辆，占比达18.36%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023 年营业收入同比+26.1%，全年单车ASP 测算为14.1万元，同比+1.2 万元。
2023Q4 归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023 年全年归母净利润同比下滑主要受2022 年汇率收益影响。2023Q4 公司实现归母净利润20.3 亿元，同/环比分别+1818.2%/-44.2%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55 万元，同/环比分别+0.5/-0.5 万元。2023Q4 单车扣非净利润测算约为0.28 万元，同/环比分别+0.2/-0.6 万元。2023 年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。
2023 年全年单车归母净利润测算约为0.57 万元，同比-0.2 万元。
公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）深耕新能源越野市场：
2023 年公司推出坦克400 Hi4-T 及坦克500 Hi4-T；2024 年2 月26 日，坦克700Hi4-T 上市，一天内订单突破6000 辆；坦克300 Hi4-T 已上第380 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2）新能源及智能化加速：2024 年，欧拉计划推出A级、C 级等多款全新高品质车型，实现A0 级到C 级市场的全面覆盖。智能化方面，公司无图全场景NOA 将于今年正式发布。3）“生态出海”进程深化：2023年海外年销量首次突破30 万辆，目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6 新能源、坦克500 新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV 等多款新能源产品，公司已登陆170 多个国家和地区，国际销售渠道超1000 家。坦克300、坦克500 加速登陆全球30 多个国家和地区，坦克300 跻身全球硬派越野销量第二；2024年1 月，欧拉好猫泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电动车型海外量产。
盈利预测与投资建议：根据公司2023 年业绩情况，我们调整2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为98.72、126.15、158.50 亿元，对应PE 为20、15、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。