德邦证券:长城汽车(601633)2023年扣非归母净利润同比+8% 新能源及出口进程加速

德邦证券:长城汽车(601633)根据公司2023 年业绩情况,我们调整2024-2025 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为98.72、126.15、158.50 亿元,对应PE 为20、15、12 倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营收1,732.1 亿元,同比+26.1%;归母净利润70.2 亿元,同比-15.1%;扣非归母净利润48.3 亿元,同比+8.0%。

受益于销量增长及单车ASP 提升,2023Q4 营收同环比均增长。从单季度看,2023Q4 公司实现营收537.1 亿元,同/环比分别+41.9%/+8.4%,营收增长受益于销量及单车ASP 的提升。2023Q4 公司实现汽车销量36.7 万辆,同/环比分别+38.3%/+6.3%;2023Q4 单车ASP 测算为14.6 万元,同/环比分别+0.4/+0.3 万元,其中坦克高端品牌销售5.8 万辆,同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023 年20万元以上车型销量22.58 万辆,占比达18.36%。伴随车型结构持续优化,单车售价及销量持续增长,2023 年营业收入同比+26.1%,全年单车ASP 测算为14.1万元,同比+1.2 万元。

2023Q4 归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致,2023 年全年归母净利润同比下滑主要受2022 年汇率收益影响。2023Q4 公司实现归母净利润20.3 亿元,同/环比分别+1818.2%/-44.2%,环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55 万元,同/环比分别+0.5/-0.5 万元。2023Q4 单车扣非净利润测算约为0.28 万元,同/环比分别+0.2/-0.6 万元。2023 年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响,扣非归母净利润同比仍有所提升。

2023 年全年单车归母净利润测算约为0.57 万元,同比-0.2 万元。

公司加速新能源及智能化转型,“生态出海”进程深化:1)深耕新能源越野市场:

2023 年公司推出坦克400 Hi4-T 及坦克500 Hi4-T;2024 年2 月26 日,坦克700Hi4-T 上市,一天内订单突破6000 辆;坦克300 Hi4-T 已上第380 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2)新能源及智能化加速:2024 年,欧拉计划推出A级、C 级等多款全新高品质车型,实现A0 级到C 级市场的全面覆盖。智能化方面,公司无图全场景NOA 将于今年正式发布。3)“生态出海”进程深化:2023年海外年销量首次突破30 万辆,目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海,涵盖哈弗H6 新能源、坦克500 新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV 等多款新能源产品,公司已登陆170 多个国家和地区,国际销售渠道超1000 家。坦克300、坦克500 加速登陆全球30 多个国家和地区,坦克300 跻身全球硬派越野销量第二;2024年1 月,欧拉好猫泰国罗勇工厂下线,实现首款纯电动车型海外量产。

盈利预测与投资建议:根据公司2023 年业绩情况,我们调整2024-2025 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为98.72、126.15、158.50 亿元,对应PE 为20、15、12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

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