东吴证券：长城汽车(601633)考虑公司全球化和高端化发展进一步加速，但国内乘用车行业竞争依然较为激烈，我们小幅上调公司2024~2025 年营收预期，基本维持2024~2025 年归母净利润预期，营收由2006/2445 亿元上调至2244/2549 亿元，对应归母净利润为89/117 亿元，2026 年营收/归母净利润预计分别为2834/151 亿元， 2024~2026 年营收同比增速分别为+30%/+14%/+11%，归母净利润同比增速为+27%/+31%/+29%，对应EPS 分别为1.0/1.4/1.8 元，对应PE 为22/17/13 倍，维持长城汽车“买入”评级。
投资要点
公告要点：公司2023 年全年实现营收1732.12 亿元，同比+26.12%，归母净利润70.22 亿元，同比-15.06%，扣非后归母净利润48.34 亿元，同比+7.98%，其中海外营收同比翻倍增长达536.11 亿元。2023Q4 公司实现营收537.08 亿元，同环比分别+41.9%/+8.4%，归母净利润20.27 亿元，扣非后归母净利润10.26 亿元，同比均大幅增长，环比分别-44.2%/-66.4%，Q4业绩表现符合我们预期。
坚持稳健发展，高端化与全球化并进突破。2023 年全年公司实现销量120万台，同比+15.85%，其中海外销量31.4 万台，同比+82.37%，新能源汽车销量25.64 万台，同比翻倍以上增长；20 万元以上价格带车型销量22.58 万台，占比超18%，23 年单车均价14.14 万元，同比提升1.2 万元。23Q4 公司销量36.67 万台，同环比+38.3%/+6.0%，单车均价（近似）14.65 万元，同环比+2.6%/+2.3%，产品结构持续优化，Q4 坦克销量占比13.5%，同比+0.5pct。23Q4 公司毛利率18.47%，同环比分别+0.5/-3.2pct，同比提升主要系规模效应增强&产品结构优化，环比下降主要系Q4 行业竞争加剧，公司经销商返点增加所致。Q4 销管研费用率分别5.9%/3.1%/4.8%，分别同比++0.6/-0.7/+0.2pct，分别环比+2.2/+1.0/+0.7pct，环比大幅增加主要系年底奖金一次性计提发放所致。Q4 公司扣非后净利率1.9%，同环比+1.6/-4.3pct，扣非后单车盈利0.28 万元，环比-68.3%。全年扣非后单车净利润实现0.39万元，同比-6.4%。公司持续加速生态出海，持续加大研发投入，全球化/电动化/智能化不断进阶，高质量向上发展。
展望2024 年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV 等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；同时公司持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD 工厂、厄瓜多尔KD 工厂，马来西亚KD 工厂新项目的签约投产。
盈利预测与投资评级：考虑公司全球化和高端化发展进一步加速，但国内乘用车行业竞争依然较为激烈，我们小幅上调公司2024~2025 年营收预期，基本维持2024~2025 年归母净利润预期，营收由2006/2445 亿元上调至2244/2549 亿元，对应归母净利润为89/117 亿元，2026 年营收/归母净利润预计分别为2834/151 亿元， 2024~2026 年营收同比增速分别为+30%/+14%/+11%，归母净利润同比增速为+27%/+31%/+29%，对应EPS 分别为1.0/1.4/1.8 元，对应PE 为22/17/13 倍，维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。