长江证券：伯特利(603596)预计2024-2026 年归母净利润为12.2、16.1、19.6 亿元，对应PE 分别为19.8X、15.0X、12.4X，维持“买入”评级。
事件描述
伯特利发布2023 年年报：公司实现营业收入74.7 亿元，同比增长34.9%。归母净利润8.9 亿元，同比增长27.6%。
事件评论
受益于下游客户高景气及新业务放量，公司收入较好增长。四季度公司下游主要客户产销表现较好，Q4 乘用车批发销量788.4 万辆，环比增长14.9%，同比增长20.0%。受益于公司市场持续开拓，下游客户产销增长及新项目放量，叠加智能电控等产品（EPB、EPS、WCBS）、ADAS、机械制动产品、轻量化底盘结构件等产品放量推动公司Q4 实现较好增长。公司2023Q4 实现营业收入23.7 亿元，环比增长17.8%，同比增长27.7%，整体表现优于下游。分产品来看，2023 年机械制动、智能电控、机械转向收入分别为33.7、33.0、4.8 亿元，前两者同比增长26.5%、38.8%。分地区来看，2023 年国内收入63.5 亿元，同比增长39.8%，海外收入8.7 亿元，同比增长6.1%。
公司产品结构持续优化，盈利水平持续提升。盈利方面，受益于电子电控产品收入占比进一步提升带动产品结构不断优化，公司毛利率持续提升，2023Q4 毛利率达23.1%，环比提升0.5pct，同比微降0.2pct。费用端方面，2023Q4 公司期间费用率8.6%，环比持平，同比下降0.7pct，同比下降主要受益于收入增长的规模效应拉低研发费用率，2023Q4 研发费用率6.1%，环比提升0.4pct，同比下降1.1pct。综上，2023Q4 公司实现归母净利润3.0 亿元，环比增长23.9%，同比增长34.4%，对应归母净利率12.5%，同环比提升0.6pct。
展望2024 年，公司新产品放量加速，产能持续前瞻布局，未来业绩有望持续增长。1）产品：2023 年公司新增定点项目319 项，其中线控制动在研项目66 项，新增定点50项，新增量产25 项。同时，公司WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试，具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0 已完成研发工作，并同时开展对电子机械制动（EMB）的研发工作，EMBA 轮首样已于2023 年8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。随新项目新产品落地放量，收入盈利有望快速增长。2）产能：公司产能持续拓展，公司公开发行可转债募集资金用于产能投资已完成4 万吨铸铁汽车零部件产线，墨西哥二期项目开始建设。公司正处产能快速扩张期，2023 年资本开支10.3 亿，同比增长69.9%，收入持续增长消化折旧摊销压力，2023 年折旧摊销占收入比例约3.0%，同比基本持平，随产能释放公司盈利将进一步提升。
公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2024-2026 年归母净利润为12.2、16.1、19.6 亿元，对应PE 分别为19.8X、15.0X、12.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；
2、原材料上涨导致盈利能力承压。