东方证券：伯特利(603596)调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为12.16、16.36、21.13 亿元（原24-25 年11.95、15.97 亿元），按24 年PE估值，可比公司24 年PE 平均估值25 倍，对应目标价为70.25 元，维持买入评级。
业绩符合预期。公司2023 年营业收入74.74 亿元，同比增长34.9%；归母净利润8.91 亿元，同比增长27.6%；扣非归母净利润8.55 亿元，同比增长36.8%。4 季度营业收入23.68 亿元，同比增长27.7%，环比增长17.8%；归母净利润2.97 亿元，同比增长34.5%，环比增长23.9%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长65.7%，环比增长45.1%。2023 年公司抓住新能源车发展机遇，加大对新项目开发的深层介入，提升对自主品牌主机厂及新能源客户配套规模，积极扩产推动新品交付，实现营收和利润的高速增长。2023 年公司拟向股东每10 股派发现金股利3.40 元，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。
4 季度毛利率环比提升，全年费用率同比下降。2023 年毛利率22.6%，同比微增0.1个百分点；4 季度毛利率23.1%，同比下降0.2 个百分点，环比提升0.5 个百分点。
2023 全年期间费用率9.0%，同比降低0.5 个百分点，其中销售与管理费用率基本持平，研发费用率同比下降0.8 个百分点。2023 年经营活动现金流净额6.78 亿元，同比减少13.5%，主要系当期购买商品支付现金增加所致。
新项目稳定开拓，推进产品研发与量产交付。公司大力开拓市场，积极开发新客户，2023 年度在研项目共计419 项，新增定点项目319 项，新增量产项目241 项。
4 季度新增量产项目67 项，其中盘式制动器新增量产18 项，新增定点57 项；轻量化产品新增量产19 项，新增定点16 项；EPB 新增量产8 项，新增定点20 项；WCBS 新增量产8 项，新增定点8 项；ADAS 新增量产3 项，新增定点10 项。2023年公司加大研发投入，完成WCBS 系统架构与技术途径策划以及WCBS1.5 技术平台设计、开发及性能测试；固定钳、四轮EHC 产品及大缸径EPB 成功投产；EMBA 轮首样已于2023 年8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。公司持续开拓市场，优化客户结构，并通过创新研发与产能扩张拉动公司业绩稳步提升。
产能持续扩张，加快全球化布局。2023 年公司新增12 种不同类型产线并开始墨西哥二期轻量化项目建设，预计2024 年底投产。此外，公司于2024 年1 月5 日发布公告，拟募资不超过28.32 亿元用于国内60 万套/年EMB、100 万套/年WCBS、100 万套/年EPB、255 万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目建设。预计项目建成后公司将进一步扩大线控制动与轻量化领域优势，加速全球化布局，实现海内外业务共振增长。
调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为12.16、16.36、21.13 亿元（原24-25 年11.95、15.97 亿元），按24 年PE估值，可比公司24 年PE 平均估值25 倍，对应目标价为70.25 元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。