浙商证券：三花智控(002050)我们预计公司2023-2025 年营收分别为261.1、318.4、385.1 亿元，营收增速分别为22.3%、21.9%、20.9%，归母净利润分别为31.5、38.5、46.8 亿元，归母净利润增速分别为22.6%、22.2%、21.5%，对应2023-2025 年PE 分别约29、24、20 倍。考虑到公司在全球制冷电器和汽车热管理领域的全球领先地位，及公司在人形机器人领域的发展潜力，给予“买入”评级。
投资要点
制冷空调电器零部件全球龙头，传统业务未来有望维持可观增长受益于变频空调需求增长和欧洲制冷空调需求增加，全球制冷空调零部件市场预计2022-2027 年仍将保持4% CAGR 的销量增长。公司作为行业龙头，持续提升市占率，该业务在2018-2022 年的营收CAGR 高达10.13%（远超行业同期的2.37%）。
我们预计公司未来三年该业务营收有望持续实现超越行业平均的可观增长。
行业高增长+品类扩张，车用热管理业务高速增长ASP 提升+新能源车渗透率提升，驱动全球汽车热管理市场维持高增长（22-27 年CAGR=31.14%）。公司客户资源丰富、在手订单充足，车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市场占有率全球第一，并在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立了海外生产基地。同时公司持续推进产品从零部件到集成化演进，在行业持续增长和公司品类扩张的推动下，公司车用热管理业务有望持续高速增长。
核心技术同源+优质客户资源，人形机器人业务打开未来成长空间人形机器人是未来重要的发展方向之一，机器换人趋势明显。根据PrecedenceResearch 数据， 2032 年人形机器人全球市场规模预计将达到286.6 亿美元，2022-2032 年复合增长率达33.28%。执行器作为关键零部件，在人形机器人年产100 万台的假设下，执行器市场空间即有望达到千亿级别。机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有业务的阀、泵类产品在电机及控制技术上同源，公司依托深厚技术积累及优质客户资源，先发优势明显，机器人执行器业务有望在未来成为公司新的增长点。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营收分别为261.1、318.4、385.1 亿元，营收增速分别为22.3%、21.9%、20.9%，归母净利润分别为31.5、38.5、46.8 亿元，归母净利润增速分别为22.6%、22.2%、21.5%，对应2023-2025 年PE 分别约29、24、20 倍。考虑到公司在全球制冷电器和汽车热管理领域的全球领先地位，及公司在人形机器人领域的发展潜力，给予“买入”评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险