国盛证券：比亚迪(002594)公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“买入”评级。
事件：公司2023 年实现收入6023 亿元，同比+42%，归母净利润300 亿元， 同比+81%。2023Q4 单季度实现收入1800 亿元， 同/ 环比+15%/+11%，归母净利润87 亿元，同/环比+19%/-17%。
2023 业绩符合预期，新车+出口推动品牌持续向上。销量端，公司2023年实现销售302 万辆，同比+62%，对应新能源市占率32%，同比+5PCT。
2023 年汽车业务实现收入4835 亿元，同比+49%，对应ASP 16.0 万元，同比-8%。ASP 下行除行业价格战影响外，预计主要受海鸥、海豹、元等性价比车型销量占比提升影响。利润端，剔除比亚迪电子权益，测算2023年单车净利润约0.9 万元，同比+10%，预计主要受益于规模效应提升。
展望2024，腾势、方程豹、仰望等皆有重磅新车推出，叠加出口规模增长，有望助力公司品牌力持续向上。
汽车毛利率同比+2.6PCT，销售/研发费用率提升。1）公司2023 年毛利率20.2%，同比+3.2 PCT，其中汽车业务毛利率23.0%，同比+2.6 PCT。
2）2023 年期间费用率合计12.7%，同比+2.8 PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.1/+2.2/+0.1 PCT。其中，研发费用率提升较大，主要受研发人员薪酬及物料消耗增加影响，公司目前技术储备雄厚（刀片电池、CTB 车身、一体式大梁、DM 混动、璇玑架构、天神之眼、易四方、云撵等），后续发展基础扎实。
出海+高端化进展显著，智能驾驶布局深化。1）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进，目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，并已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50 多个国家和地区，产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。2）智能化方面，2024 年1 月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e 平台、云辇等关键技术，预计未来高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能迭代有望加速。
投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，行业竞争风险。