中信建投：美的集团(000333)预计 2024-26 年分别实现营业收入 4043、4375、4724 亿元，同比增长8.68%、8.21%、7.98%；归母净利润 380、422、464 亿元，同比增长 12.70%、10.97%、10.10%，对应 PE 分别为 11.78X、10.61X、9.64X，维持“买入”评级。
核心观点
美的集团发布 2023 年度报告。公司在国内市场需求弱复苏、海外市场企稳补库的背景下，依托稳定盈利、驱动增长的年度经营原则，实现营收业绩稳健增长。公司外销订单逐步恢复，出口接力空调支撑未来收入增长。作为白电龙头，美的滚动激励计划深度绑定核心骨干，推动业务板块开拓与业绩稳健增长。分红率高位进一步提升，增强股东长期回报，配置属性进一步提升。
事件
美的集团发布2023 年年度报告。
2023 年，公司营业总收入3,737 亿元，同比增长8%，实现归属于母公司的净利润337 亿元，同比增长14%。
单季度来看，23Q4 公司实现收入809.27 亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02 亿元，同比+18.08%；扣非净利润61.29 亿元，同比+32.94%；净利率为6.74%，同比-0.21pct。
公司拟派发现金红利208 亿元，分红率提升至61.57%。
简评
营业收入稳健增长，蓄水池容量大幅提升
2023 年公司收入稳健增长8.10%，其中内销收入增长9.87%。外销收入增长5.79%。分事业群看，工业技术实现29%的增长，机器人实现12%的增长，楼宇科技增长14%。Q4 单季度来看，工业技术板块大幅增长44%，机器人业务下滑4%，楼宇科技业务整体持平。
分产品来看，2023 年空调业务实现收入1611 亿元，同比增长6.95%，消费电器业务实现收入1,347 亿元，同比增长7.51%。下半年来看，公司空调业务实现收入691 亿元，同比增长2.53%，消费电器业务实现收入666亿元，同比增长12.9%。
受益于2023 年空调景气，公司合同负债金额大幅增长。2023 年末公司合同负债余额为417.65 亿元，同比增长49.38%，环比增长43.81%。
毛利率整体增长，四季度盈利稳定
2023 年公司综合毛利率提升2.7pct 至28.37%。分类目来看，暖通空调毛利率增加2.73pct，消费电器增加2.80pct，机器人、自动化系统及其他毛利率大幅增加2.78pct。分地区来看，国内业务毛利率增加1.33pct，国外业务毛利率增加3.57pct。
单季度来看，四季度盈利能力整体稳定：Q4 毛利率28.82%（+2.25pct）；销售费用率11.78%（+1.56pct）；管理费用率5.12%（+0.31pct）；研发费用率5.65%（+0.61pct）；财务费用率-1.98%（-0.24pct）；净利率6.74%（-0.21pct）
投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，依靠全球领先的制造水平、规模优势不断实现全球突破。后疫情时代消费企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2024-26 年分别实现营业收入 4043、4375、4724 亿元，同比增长8.68%、8.21%、7.98%；归母净利润 380、422、464 亿元，同比增长 12.70%、10.97%、10.10%，对应 PE 分别为 11.78X、10.61X、9.64X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。