国联证券:潍柴动力(000338)2024 年16 倍PE,目标价21.12 元,维持“买入”评级

国联证券:潍柴动力(000338)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0 亿元,同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%,归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元,同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%,EPS 分别为1.32/1.57/1.78元/股,3 年CAGR 为19.9%。鉴于公司行业龙头地位,产品竞争力强,参照可比公司估值,我们给予公司2024 年16 倍PE,目标价21.12 元,维持“买入”评级。

事件:

公司发布2023 年年报,全年实现营业收入2139.6 亿元,同比增长22.15%,实现归母净利润90.1 亿元,同比增长83.8%。其中四季度收入535.8 亿元,同比增长20.0%,归母净利润25.1 亿元,同比增长57.8%。

四季度无惧季节性因素影响,盈利超市场预期2023Q4 潍柴动力净利润25.1 亿,扣非净利润24.4 亿高于此前预告中值(21.6 亿),环比增长4 亿,超市场预期。季度环比来看,不利影响包括:

2023Q4 收入环比下滑1.2%,费用率环比+1.2pct,公允价值变动环比-6 亿,减值环比-1.4 亿,投资收益环比-4.8 亿;正面因素包括:毛利率+1.9pct,其他收益环比+7.2 亿,节约所得税3.8 亿。全年来看,发动机贡献最大增量,共实现90 亿利润。分板块来看,发动机(母公司-投资收益)净利润65.8 亿,同比增加38.4 亿,陕重汽/法士特/KION/雷沃分别贡献净利润1.7/4.1/9.7/4.7 亿元,其中KION 同比增加7.5 亿元。

重卡发动机保持高市占率和高盈利能力,大缸径发动机继续贡献利润2023Q4 公司重卡发动机零售市占率30.5%,同比+3.8pct,环比-3.6pct。

结构方面,2023 上下半年500 马力以上发动机销量分别为1.9 万和2.9 万。

天然气分别为2.9 和6.0 万,大马力和天然气销量快速提升,带来母公司盈利能力大幅改善。此外,2023 全年大缸径发动机销售约8100 台,同比+38%,主要应用于大数据工程中心、矿卡等领域。

凯傲收入高增长,利润率持续修复,叉车业务持续向上2023Q4 凯傲实现收入30.96 亿欧元,同比+7.0%,归母净利润0.86 亿欧元,同比+113.6%,Adj.margin 7.1%,同比+4.3pct。其中叉车部门的收入和利润端较为稳定,且有持续向上的趋势,智能物流部门盈利能力持续修复中。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0 亿元,同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%,归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元,同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%,EPS 分别为1.32/1.57/1.78元/股,3 年CAGR 为19.9%。鉴于公司行业龙头地位,产品竞争力强,参照可比公司估值,我们给予公司2024 年16 倍PE,目标价21.12 元,维持“买入”评级。

风险提示:1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期;2、行业竞争加剧。

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