西南证券：潍柴动力(000338)预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，未来三年归母净利润年复合增速20.4%，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023年度报告，23年实现营业收入2139.6亿元，同比+22.2%；实现归母净利润90.1 亿元，同比+83.8%，此前预期归母中值在89.5 亿元；实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%。其中，Q4营业收入为535.8 亿元，同比+20%，环比-1.2%，归母净利润为25.1 亿元，同比+57.7%，环比-3.4%，扣非归母净利润为24.4 亿元，同比+101%，环比+20.3%。
抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上。2023 年商用车销量达403.1 万辆，同比+22.1%，其中，重卡行业销量91.1 万辆，同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏，全年各类发动机销量为73.6 万台，同比+28.5%，其中，重卡发动机销量30.6万台，同比+96.0%。此外，受气价回落影响，燃气重卡经济性优势得以突显，行业销量15.2万辆，同比+307%，预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机有WP13NG、WP15NG等型号，最大马力590 马力，匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型，公司天然气重卡发动机市占率达65%，同比+6pp，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。
高利润率产品上量，产品结构得到改善。公司持续优化产品结构，大缸径方面，公司积极拓展产品海外市场，23 年大缸径销量0.81 万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面，23 年社会物流总费用18.2 万亿元，与GDP 的比率为14.4%，相比发达国家水平仍有差距，今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号，物流运输提质增效成大势所趋，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色，公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。
凯傲盈利改善利好公司利润提升。23 年凯傲实现营业收入875.2 亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。
盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，未来三年归母净利润年复合增速20.4%，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。