西南证券:潍柴动力(000338)抢抓行业结构性机遇 产品结构优化促业绩增长

西南证券:潍柴动力(000338)预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3 亿元,对应PE 为12/11/9 倍,未来三年归母净利润年复合增速20.4%,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023年度报告,23年实现营业收入2139.6亿元,同比+22.2%;实现归母净利润90.1 亿元,同比+83.8%,此前预期归母中值在89.5 亿元;实现扣非归母净利润80.8亿元,同比+146.1%。其中,Q4营业收入为535.8 亿元,同比+20%,环比-1.2%,归母净利润为25.1 亿元,同比+57.7%,环比-3.4%,扣非归母净利润为24.4 亿元,同比+101%,环比+20.3%。

抢抓结构性机遇,驱动业绩持续向上。2023 年商用车销量达403.1 万辆,同比+22.1%,其中,重卡行业销量91.1 万辆,同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏,全年各类发动机销量为73.6 万台,同比+28.5%,其中,重卡发动机销量30.6万台,同比+96.0%。此外,受气价回落影响,燃气重卡经济性优势得以突显,行业销量15.2万辆,同比+307%,预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言,气体机盈利能力高于燃油机,公司天然气发动机有WP13NG、WP15NG等型号,最大马力590 马力,匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型,公司天然气重卡发动机市占率达65%,同比+6pp,预计气体机对公司的利润贡献较大,也是公司业绩同比增长的重要来源。

高利润率产品上量,产品结构得到改善。公司持续优化产品结构,大缸径方面,公司积极拓展产品海外市场,23 年大缸径销量0.81 万台,其中,M系列发动机海外收入占比72.4%,伴随产品力的提升,公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面,23 年社会物流总费用18.2 万亿元,与GDP 的比率为14.4%,相比发达国家水平仍有差距,今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号,物流运输提质增效成大势所趋,大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色,公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化,大缸径、大马力等高利润率产品上量,将有力支撑公司未来利润增长。

凯傲盈利改善利好公司利润提升。23 年凯傲实现营业收入875.2 亿元,同比+10.8%,净利润20.9亿元,同比+336.9%,预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响,后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系,在海外智慧物流需求逐步释放的背景下,凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。

盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3 亿元,对应PE 为12/11/9 倍,未来三年归母净利润年复合增速20.4%,维持“买入”评级。

风险提示:行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

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