中邮证券：中国国航(601111)预计2024-2026 年公司营业收入分别为1818.5 亿元、1960.9 亿元、2091.2 亿元，同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%，归母净利润分别为79.1 亿元、134.3 亿元、183.6 亿元，同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%，维持“买入”评级。
中国国航披露2023 年年报
中国国航披露2023 年年报，全年营业收入1411.0 亿元，同比增长166.74%，实现归母净利润-10.5 亿元，同比大幅减亏375.7 亿元，第四季度公司营业收入356.2 亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4 亿元，同比减亏86.8 亿元。
运营逐步回归常态，营收大幅回升
因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023 年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升，ASK 为2925.1 亿，同比增长204.0%，RPK为2141.7 亿，同比增长254.9%，客座率73.2%，同比提高10.49pct。
运价方面，国际航线供给逐步放量，运价虽有回落，但仍明显高于2019 年同期水平，国内航线需求复苏，运价有所提升。2023 年公司客公里收益0.609 元，同比下降4.0%，其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。
收入方面，2023 年公司客运收入为1305.2 亿元，同比增长240.8%，其中因运力投入上升而增加收入781.35 亿元，因客座率上升而增加收入194.65 亿元，因收益水平下降而减少收入53.80 亿元。
货运业务方面，因国际线运价回落，2023 年公司货运业务收入有所下降，为41.7 亿元，同比下降58.7%，其中因运力投入上升而增加收入16.01 亿元，因载运率下降而减少收入27.46 亿元，因收益水平下降而减少收入47.75 亿元。
成本随业务量恢复而显著增长
因业务量恢复及并表山东航空，公司2023 年营业成本1340.2 亿元，同比增长61.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到467.3 亿元，同比增长239.6 亿元，升幅为105.3%，单位ASK 航油成本0.1597 元，同比下降32.5%。非油成本方面，因业务量大幅提升及并表山航，公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高，非油成本872.9 元，同比增长45.4%，单位ASK 非油成本0.2984 元，同比下降52.2%。
国泰投资收益及飞机运营补偿助力，业绩符合预期2023 年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。
因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%，同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。
其他科目方面，得益于国泰航空国际航线业务的高景气，2023 年公司投资收益30.5 亿元，同比增长30.7 亿元；因业务量恢复带来的补贴收入增加，2023 年公司其他收益44.5 亿元，同比增长15.5 亿元；因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升，2023 年公司资 产处置收益9.3 亿元，同比提高8.8 亿元；因飞机运营补偿款提高，公司营业外收入17.9 亿元，同比提高14.5 亿元。
全年来看，公司客运业务企稳复苏，货邮业务有所回落，全年业绩基本符合预期。
盈利预测及投资建议
2024 年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升。
预计2024-2026 年公司营业收入分别为1818.5 亿元、1960.9 亿元、2091.2 亿元，同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%，归母净利润分别为79.1 亿元、134.3 亿元、183.6 亿元，同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。