国信证券：中国电信(601728)结合公司指引，下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为332/356/380 亿元（此前预计2024-2025 年归母净利润为341/377 亿元），当前A 股股价对应PE 分别为17/15/14x，对应PB 分别为1.2/1.2/1.1x；H 股股价对应PE 11/11/10x，对应PB 分别0.8/0.8/0.8x，维持“买入”评级。
2023 年净利润实现双位数增长。2023 年公司实现营业收入入5078 亿元（同比+6.9%），其中服务收入4650 亿元（同比+6.9%）；实现归母净利润304亿元（同比+10.3%）。四季度公司营业收入1267 亿元（同比+8.2%）；归母净利润为33 亿元（同比+9.7%）。公司指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速。
传统业务稳健增长，增值业务提升综合ARPU。移动通信业务方面，2023 年公司实现收入1957 亿元（同比+2.4%），移动用户达4.08 亿户（净增1659万户），5G套餐用户渗透率达78.1%，移动用户ARPU值为45.4元（同比+0.4%）。
移动增值及应用收入实现收入257.5 亿元，同比增长12.4%，贡献移动ARPU5.4 元。固网及智慧家庭服务方面，2023 年实现收入1231 亿元（同比+3.8%），其中智慧家庭收入同比增长12.8%，拉动宽带综合ARPU 提升至47.6 元。
产数收入快速增长，天翼云向智能云全面升级。2023 年公司产业数字化业务收入达到1389 亿元，同比增长17.9%。天翼云实现收入972 亿元，同比增长67.9%。天翼云正加速向智能云转型，2023 年智算新增8.1EFLOPS 算力，达到11.0EFLOPS，在京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源。
资本开支结构优化，持续加强算力投入。公司2023 年实现资本开支988 亿元，预计2024 年实现资本开支960 亿元（同比-3%）。结构来看，移动网计划投资295 亿元（同比-15%），占比下降4.5pct 至30.7%；产业数字化资本开支369.6 亿元（占38.5%，提升2.5pct）。公司计划面向云/算力投资180亿元，新增>10EFLOPS 智算算力，总算力规模>21EFLOPS；上海大规模智算集群2024 年投产，单池万卡并采用全液冷方案。
计划3 年内分红比例提升至75%以上。公司计划派发2023 年末期股息每股0.09 元，全年合计派息0.2332 元，年度派息率超70%。公司规划从2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。
投资建议：据工信部数据，2024 年1-2 月国内电信业务增速环比-1.9pct至4.3%，结合公司指引，下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为332/356/380 亿元（此前预计2024-2025 年归母净利润为341/377 亿元），当前A 股股价对应PE 分别为17/15/14x，对应PB 分别为1.2/1.2/1.1x；H 股股价对应PE 11/11/10x，对应PB 分别0.8/0.8/0.8x，维持“买入”评级。