申万宏源：中国电信(601728)公司移动网络和固网业务稳健增长，天翼云为代表的产业数字化收入继续保持快速增长；研发导向明确，央企科技领军站位日益清晰，科技创新驱动战新业务贡献增量收入、赋能产品服务能力持续强化。我们调整公司24、25 年盈利预测至334.00、365.07 亿元（调整前分别为347.57、388.64 亿元），同时补充26 年盈利预测为398.71亿元。创新活力凸显，效率持续提升，产数业务重估逻辑继续，维持“买入”评级。
投资要点：
公司公布2023年业绩。报告期内公司营收5078.43亿元YoY+6.9%，归母净利润304.46亿元YoY+10.3%，可比ROE 6.9%，同比增加0.5 pcts。
整体业绩符合预期，盈利能力亮眼。1）2023 年全年公司营收同比增长6.9%，其中：移动通信服务收入1956.60 亿元YoY +2.4%，移动用户总数达4.08 亿户，移动用户ARPU达到人民币45.4 元YoY +0.4%；固网及智慧家庭服务收入1230.63 亿元YoY +3.8%，宽带综合ARPU 达到人民币47.6 元YoY +2.8%；产业数字化收入1388.90 亿元YoY+17.9%，占服务收入的比例达到27.4%，政企客户数同比提升11.3%。2）费用端看，公司销售、管理费用增速均小于收入增速，结构优化、精准营销效果显著。此外，公司实现EBITDA 1368.30 亿元 YoY +2.4%，归母净利润304.46 亿元YoY+10.3%，维持双位数增长，公司预计未来三年净利润增速均将高于收入增速。3）2023 年公司派息率升至70%以上，公司预计未来三年现金方式分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
天翼云收入达972 亿元YoY +67.9%，“云智一体”持续推进。2023 年天翼云收入升67.9%至972 亿元，维持高增速；其中政务公有云基础设施稳据第一，IaaS、IaaS+PaaS份额维持国内top3。算力角度，公司通算规模达4.1 EFLOPS，智算规模达11.0 EFLOPS，增长8 EFLOPS 以上。公司加速向智能云升级，通过构建慧聚、云骁、息壤三大智算平台，形成云智超一体的泛在算力基础设施；同时，智算规模持续提升，公司预计2024 年将新增10 EFLOPS，上海单池万卡液冷智算集群2024 年将投产。
科技驱动态度鲜明，资本开支结构优化。公司2023 年全年研发费用130.52 亿元YoY+23.6%，三年累计提升175.6%，从流量管道到科创领军站位转变显著。公司已形成云+算力、AI、大数据、安全、量子、新一代信息通信、数字平台七大战略性新型业务布局，预计将持续加大新要素研发投入。资本开支方面，公司2023 年资本开支988.38 亿元，占收比与2022 年基本持平，其中产业数字化投资同比增长31.0%，占比增至36%。公司预计2024 年资本开支为960 亿元，同比下降2.9%，其中云/算力投资将达180 亿元。
维持“买入”评级。公司移动网络和固网业务稳健增长，天翼云为代表的产业数字化收入继续保持快速增长；研发导向明确，央企科技领军站位日益清晰，科技创新驱动战新业务贡献增量收入、赋能产品服务能力持续强化。我们调整公司24、25 年盈利预测至334.00、365.07 亿元（调整前分别为347.57、388.64 亿元），同时补充26 年盈利预测为398.71亿元。创新活力凸显，效率持续提升，产数业务重估逻辑继续，维持“买入”评级。
风险提示：基础业务进一步渗透和价值提升不达预期；产业数字化业务竞争加剧。