华金证券：中国电信(601728)考虑公司新业务布局方向更新，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年收入5459.31/5856.75 / 6257.93 亿元（ 2024 年-2025 年原值为5782.59 /6305.91），同比增长7.5%/7.3% /6.9% ，归母净利润分别为331.89/ 366.79/399.51亿元（2024 年-2025 年原值为337.07/371.20），同比增长9.0%/10.5% /8.9%，对应EPS 为0.36/0.40/0.44 元，PE 为16.2/14.6/13.4，维持“增持-B”评级。
投资要点
事件：2024 年3 月26 日，中国电信发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入5078.43 亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润304.46 亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为295.53 亿元，同比增长8.7%，基本每股收益0.33 元，同比增长10.3%。
营收实现连续11 年增长，5G 共建共享成效显著。中国电信在2023 年取得了令人瞩目的业绩，营业收入达到5078.43 亿元，同比增长6.9%，连续11 年保持增长，归母净利润为304.46 亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润达到295.53 亿元，同比增长8.7%，盈利能力持续提升，基本每股收益为0.33 元，同比增长10.3%。
中国电信持续深化网络共建共享，年内新建5G 基站超22 万站，在用5G 基站超121 万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G 中频共享基站数超200 万站，中频共享率超90%；积极推进800MHz 重耕，获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024 年1 月，已建成25 万具备4/5G 融合服务能力的800MHz基站。此外，在2024 年世界移动通信大会期间，中国电信、中国联通“5G 网络共建共享”项目荣获GSMA Foundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G 共享网络智慧共治白皮书》，共建共享成效显著。
基础通信保持稳健，5G 焕新加快应用服务升级。2023 年，中国电信基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入达到1957 亿元， 同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到258 亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659 万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08 亿户，移动用户ARPU达到人民币45.4 元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达1231 亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190 亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926 万户，达到1.90 亿户，宽带综合ARPU 达到人民币47.6 元，同比增长2.8%。中国电信不断加快5G 焕新，在2023 年发布5G 焕新品牌，不断推出5G 手机直连卫星、5G 量子密话等创新应用，创新升级5G 专网服务新模式，持续提升客户体验，全面推进客户服务数字化、智能化升级。
天翼云收入达972 亿，数字化转型高成长动能延续。中国电信适应大规模时代对云服务商的要求，天翼云向智能云全面升级，2023 年打造了以自研云操作系统TeleCloudOS 4.0 为核心的一云多芯、一云多态、一云多算的云底座；研发新一代图流融合算法“臻视3.0 引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2 倍，以近40%的份额稳居中国DaaS 市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位。2023 年，天翼云收入达到972 亿元，同比增长67.9%。
在数字化转型方面，产数业务收入达到人民币1389 亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%。2023 年公司发布12 个行业大模型，面向网络运营、经营 分析、代码研发等内部生产经营推出9 个自用大模型，助力企业加快数字化转型和降本增效。同时，中国电信加强大数据核心技术研发，加快数据要素市场布局，围绕大数据PaaS、数据中台、数据交易流通、数据安全四大领域，开展核心技术攻关，通过DCMM5 级国家数据治理最高等级认证，大数据API 年累计调用46亿次，同比增长45%。
消费级手机直连卫星商用，“量子铸盾”一体化安全防护水平再提升。2023 年中国电信加大“新”要素投入，研发费用从2020 年的47 亿元提升至2023 年的131 亿元，同时，公司持续加大高端科技人才引入，2023 年科技领军人才累计达138 人，员工队伍转型升级明显，研发人员近3.3 万人，研发人员占比提升到11.8%。公司充分发挥RDO2 体系协同优势，大力推进成果转化和产业化，全年发明专利申请量超5000 件，自研IT 系统和业务平台占比达45.0%，同比提高6.0pp，在国际标准化组织牵头立项98 项，位居全球运营商前列。发布全球首个支持消费级5G 终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，加速5G-A 商用成熟。同时，中国电信持续打造一体化端到端协同安全防护体系，围绕云堤抗D、安全大脑等重点产品，已形成7 大类、超过50 个细分领域的安全能力及服务，收购国盾量子，加大量子领域布局。
每股派息3 年cagr 达31%，股东分红未来3 年指引再提升。在充分考虑公司盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，中国电信董事会决定向年度股东大会建议公司2023 年末每股派发末期股息人民币0.090 元（含税），2023 年全年派发股息为每股人民币0.2332 元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A 股发行时的利润分配承诺。股东回报显著提升，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024 年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，后期股东回报有望提升。
投资建议： 中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。考虑公司新业务布局方向更新，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年收入5459.31/5856.75 / 6257.93 亿元（ 2024 年-2025 年原值为5782.59 /6305.91），同比增长7.5%/7.3% /6.9% ，归母净利润分别为331.89/ 366.79/399.51亿元（2024 年-2025 年原值为337.07/371.20），同比增长9.0%/10.5% /8.9%，对应EPS 为0.36/0.40/0.44 元，PE 为16.2/14.6/13.4，维持“增持-B”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。