招商证券：中国电信(601728)预计公司2024-2026 年净利润分别为325.52 亿元、349.50 亿元、373.27 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.5X、15.4X 和14.4X，PB 分别为1.1 倍、1.1 倍和1.0 倍，维持“强烈推荐”评级。
事件：公司3 月26 日下午发布《2023 年年度报告》，2023 年公司实现营业收入5,078 亿元，同比增长6.9%，其中通服收入4,650 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304 亿元，同比增长10.3%，实现EPS 0.33 元/股，同比增长10.3%。
2023 年收入保持稳定增长，净利润保持双位数增长。2023 年公司实现营业收入5,078 亿元，同比增长6.9%，其中通服收入4,650 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304 亿元，同比增长10.3%，实现EBITDA 1,368 亿元，同比增长5.0%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入1,267 亿元，同比增长8.2%（Q1-Q3 同比分别增长9.4%、6.0%、4.1%）；实现归母净利润33.5亿元，同比增长9.7%（Q1-Q3 同比分别增长10.5%、9.9%、11.1%）。
2023 年公司坚持以客户为中心，基础业务、产数业务双轮驱动、持续发力：
积极推动5G 和智家焕新升级，基础业务实现稳健增长，用户规模与价值持续提升。1）2023 年公司移动通信服务收入达1,957 亿元，同比增长2.4%，移动用户规模达4.08 亿户，净增1,659 万户。其中5G 套餐用户数3.19 亿户，净增0.51 亿户，5G 套餐渗透率达78.1%，同比增长9.6pct。移动用户ARPU 达45.4 元，同比增长0.4%。2）2023 年公司固网及智慧家庭服务收入达1,231 亿元，同比增长3.8%，宽带用户数达1.90 亿户，净增926万户，千兆宽带用户渗透率达24.6%，同比增长7.8pct，宽带综合ARPU达47.6 元，同比增长2.8%。
立足云网融合与战新能力，产业数字化业务快速发展。2023 年公司产业数字化业务收入达1,389 亿元，同比增长17.9%，占通服收入比重达29.9%，同比增长2.8pct，对通服收入的增量贡献提升至70.4%。
2023 年资本开支占收比基本持平，2024 年资本开支预计占通服收入的比重降至20%以下。2023 年公司实际完成资本开支988.4 亿元，占通服收入比重为21.3%，同比基本持平，2024 年公司预计完成资本开支960 亿元，同比降低2.9%，预计占通服收入比重降至20%以下。结构方面，2024 年资本开支持续聚焦战新业务，产业数字化/移动网/宽带网/运营系统和基础设施投资占比预计分别+2.5pct/-4.5pct/-0.2pct/+2.2pct。
成本精准投入，费用结构持续优化，自由现金流降幅同比收窄。1）成本方面：
2023 年公司折旧及摊销/网络运营及支撑成本/销售、一般及管理费用/人工成本/其他经营费用占通服收入比重分别为21.4%/34.5%/14.4%/20.0%/12.2%，同比-0.6pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.0pct/-0.8pct。2023 年公司研发费用达130.5亿元，同比增长23.6%，主要系公司持续加大高端科技人才引入，聚焦云、网、人工智能、安全、量子等重点领域，加大新要素研发投入所致。2）自由现金流方面：2023 年公司实现自由现金流129.9 亿元，同比降低2.0%，降幅同比收窄10.5pct，公司价值创造能力不断增强。
天翼云保持领先，2024 年将进一步向智能云全面升级。2023 年天翼云实现收入972.3 亿元，同比增长67.9%，2023 年保持国内政务公有云基础设施第一、IaaS/IaaS+PaaS 市场三强（23Q3 IaaS 市场份额为12.9%，同比增长1.3pct；IaaS+PaaS 市场份额为11.6%，同比增长1.4pct）、DaaS 国内第一。
2024 年天翼云将着力推进高质量发展，向智能云全面升级，通过打造慧聚智算服务平台、云骁计算加速平台、息壤算力分发网络平台与云智超一体的泛在算力基础设施，为国内客户提供各类型便捷安全的算力服务。
战新业务布局全面完成，产品服务能力持续强化。
1 ） 算力方面： 2023 年底公司通算规模达4.1EFLOPS（ 23H1 为3.7EFLOPS）、智算规模达11.0EFLOPS（23H1 为4.7EFLOPS），预计2024 年智算规模将增长10EFLOPS 以上。当前公司京沪苏贵宁和内蒙等节点皆已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心2024 年交付投产。同时公司积极推进IDC 向AIDC 变革升级，打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，具备单机柜平均功率2kW-50kW+的弹性适配能力。
2）AI 大模型方面：2023 年公司构建“1+N+M”的星辰大模型产品体系，通用大模型底座覆盖语义、语音、视觉、多模态四大能力，并实现开源。
同时，公司面向政务、教育、交通等垂直领域推出12 个行业大模型，已在行业场景中赋能超过600 个项目。此外，公司推出“星辰MaaS 平台”，为客户提供算力、算法、数据、工具等一站式大模型研发、应用服务，大模型技术研发与落地能力持续强化。
3）大数据方面：2023 年公司星海大数据系列产品矩阵不断丰富，数据湖数据规模超500PB，日均采集数据量达1.6PB，同比提升26%。
4）量子与卫星通信方面：2023 年公司启动收购国盾量子，促进量子领域专业技术整合与业务布局，并率先推出大众消费级手机直连卫星语音及短信服务，一方面不断巩固公司对应领域的优势地位，另一方面也将加速5G业务焕新，通过各类型创新应用打开5G 业务的全新增长点。
全面推进“提质增效重回报”行动，高度重视股东回报，2024 年起三年内派息率将达到75%以上。2023 年公司全年派息合计每股0.23 元，同比增长19.0%，派息率达70.1%，从2024 年起，公司三年内分红比例将达到75%以上。同时，公司将合理利用增持、回购等多种资本市场工具，围绕企业价值创造与价值实现，不断强化与投资者之间的沟通交流，抢抓数字经济发展机遇，与投资者共享高质量发展成果。
投资建议：预计公司2024-2026 年净利润分别为325.52 亿元、349.50 亿元、373.27 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.5X、15.4X 和14.4X，PB 分别为1.1 倍、1.1 倍和1.0 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：5G 发展不及预期、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。