民生证券：长城汽车(601633)调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6 亿元， 归母净利润为95.9/126.8/153.5 亿元，对应2024 年3 月28 日收盘价22.82 元/股，PE 为20/15/13 倍，维持“推荐”评级。
事件概述: 公司发布2023 年报：长城汽车2023 年全年营业总收入为1732.1 亿元，同比+26.1%；毛利率为18.7%，同比-0.6 pts；扣非归母净利润为48.3 亿元，同比+8.0%；其中，2023Q4 营业总收入为537.1 亿元，同比/环比分别为+41.9%/+8.5%；2023Q4 毛利率为18.5%，同比/环比分别为+0.5pts/-3.2 pts；2023Q4 扣非归母净利润为10.3 亿元，同比/环比分别为+652.0%/-66.4%。
经营业绩稳健 单车ASP 稳步提升。收入端：2023Q4 营业总收入为537.1亿元，同比/环比分别为+41.9%/+8.5%。据我们测算，2023Q4 单车ASP 为14.6万元，同比/环比分别提升0.4/0.3 万元。利润端：2023Q4 扣非归母净利润为8.7亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。费用端：2023Q4 销售费用/管理行政费用分别为31.8/16.4 亿元，费用率分别为5.9%/3.1%。销量方面，2023 年全年批发123.1 万辆，同比+15.3%。
坦克表现亮眼 新能源转型逐步推进。2023 年长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2 万辆，同比+98.7%；新能源占比达到21.3%，同比+8.9pts。
2024 年以来坦克品牌表现持续亮眼，1-2 月累计销售3.0 万台，同比+146.6%。
分品牌来看，哈弗基本盘表现稳健，2023 年及2024 年1-2 月分别销售71.5/10.4万台，同比+16.0%/32.5%。高端品牌方面，Wey 在2023 年及2024 年1-2 月累计销售4.2/0.6 万辆，同比+14.4%/181.95%。
海外销量高增 拓展南美、东南亚市场。2023 年长城汽车累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170 多个国家和地区，拥有超过1000 家国际渠道。长城汽车通过“整车制造+供应链体系”的出海路径加速国际市场开拓。随着欧拉、坦克等品牌在智利、秘鲁、泰国等地亮相。我们认为，2024 年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。
投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6 亿元， 归母净利润为95.9/126.8/153.5 亿元，对应2024 年3 月28 日收盘价22.82 元/股，PE 为20/15/13 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。