东吴证券：伯特利(603596)我们维持公司2024-2025 年营收为101.3/141.3 亿元，预计2026 年营业收入187.9 亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；基本维持2024-2025 年归母净利润为12.1/16.6 亿元，预计2026 年归母净利润为21.8 亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE 分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
投资要点
公告要点：公司公布2023 年年报，业绩处于业绩预告区间，基本符合预期。2023 年实现营收74.7 亿元，同比+34.9%；实现归母净利润8.9 亿元，同比+27.6%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比+36.8%。公司2023年Q4 实现营业收入23.7 亿元，同环比分别+27.7%/+17.8%；实现归母净利润2.97 亿元，同环比分别+34.4%/+23.9%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同环比分别+65.7%/45.1%。
线控制动收入快速提升，墨西哥工厂产能爬坡尚需时间。2023 年子公司伯特利电子（线控制动等汽车电子产品主体）收入9.91 亿元（同比+48%），净利润0.59 亿元（同比+150%），净利率6%（同比+2.4pct），利润跟随产能爬坡快速释放；威海伯特利（轻量化主体）收入13.64 亿元（同比+19%），净利润2.33 亿元（同比+21%），净利率17%（同比+0.3pct）；浙江万达2022 年并表，2023 年为完整收入贡献年份，收入利润弹性较大，2023 年收入10.3 亿元（同比+80%），净利润0.46 亿元（同比+1219%），净利率4.5%（同比+3.9pct）；墨西哥公司收入437 万元，净利润-0.27 亿元，处于量产爬坡初期盈利能力较低。
产能扩张与品类拓展共振，底盘全域布局空间广阔。2023 年公司把握下游需求制动产品处于扩张周期同时业务开拓取得不俗进展，线控制动方面新增 35 万套/年WCBS 阀体机加产能，新增36 万套/年WCBS 总成组装产能，新增定点项目50 项。品类拓展叠加产品迭代，2023 年公司实现WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试，EMB 产品得到客户好评。同时公司加紧布局转向领域，有望通过技术迁移掌握悬架方面核心技术，成为稀缺的底盘XYZ 三轴全域布局的国产厂商。
发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021 年动工，年产能400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023 年三季度末投产。同时公司于1 月5 日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32 亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能，尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展，公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025 年营收为101.3/141.3 亿元，预计2026 年营业收入187.9 亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；基本维持2024-2025 年归母净利润为12.1/16.6 亿元，预计2026 年归母净利润为21.8 亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE 分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。