长城证券:伯特利(603596)4Q23盈利能力环比改善 线控制动新品加快落地

长城证券:伯特利(603596)我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为97.8 亿元、125.5 亿元和158.3 亿元,对应归母净利润为11.8 亿元、15.5亿元和19.7 亿元,以3 月27 日收盘价计算PE 为21.3 倍、16.3 倍和12.8 倍,维持“增持”评级。

事件:2023 年公司实现营收74.74 亿,同比+34.9%;实现归母净利润8.91 亿,同比+27.6%。4Q23 公司实现营收23.68 亿,同/环比分别+27.7%/+17.8% , 实现归母净利润2.97 亿, 同/ 环比分别+34.5%/+23.9%。

2023 年智能电控新项目放量,核心客户高增长。2023 年公司实现营收74.74 亿(同比+34.9%),4Q23 公司实现营收23.68 亿(同/环比分别+27.7%/+17.8%)。1)分业务看,2023 年公司机械制动/智能电控业务营收同比分别+26.5%/+38.8%,盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量同比分别+26.6%/+31.3%/+48.9%, 盘式制动器/轻量化/EPB/ESC/WCBS/ADAS/转向系统量产项目分别新增89 项/49 项/33 项/6项/25 项/11 项/28 项;2)分客户看,2023 年主要客户奇瑞/长安/吉利/广汽埃安/理想销量同比分别+53%/+23%/+17%/+79%/+182%(国内行业整体同比+11%)。

利润端:4Q23 利润率同环比改善。1)毛利率:2023 年公司毛利率为22.6%(同比+0.1pct),汽车零部件毛利率为20.2%(同比-0.2pct),其中机械制动/ 智能电控/ 机械转向毛利率同比分别-0.8pct/+0.1pct/+4.2pct。4Q23 公司毛利率为23.1%(同/环比分别-0.2pct/+0.5pct),环比明显改善。2)费用率:2023 年公司四项费用率同比-0.5pct,4Q23 四项费用率同/环比分别-0.7pct/0pct;3)利润率:

2023 年公司归母净利率为11.9%(同比-0.7pct),4Q23 归母净利率为12.5%(同/环比分别+0.6pct/+0.6pct),同比受益于费用率下行,环比受益于毛利率改善。

新项目、新产能储备充足,加快推进线控新品落地。1)线控制动新品开拓顺利: 2023 年,公司在研项目数419 项, 新增定点319 项(EPB/ESC/WCBS/ADAS/EPS/轻量化分别为47/3/50/17/8/37 项),新增量产241 项。其中已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0 的研发工作,EMB A 轮首样已于8M23 完成制作并已进行冬季试验验证;2)产能持续扩张:2023 年新增50 万套/年EPB 卡钳组装产能、36 万套/年 WCBS 总成组装产能等。2024 年1 月5 日,公司发布可转债预案,拟募资不超过28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动(EMB)项目、年产100 万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统(EPB)项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目等。

投资建议:我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为97.8 亿元、125.5 亿元和158.3 亿元,对应归母净利润为11.8 亿元、15.5亿元和19.7 亿元,以3 月27 日收盘价计算PE 为21.3 倍、16.3 倍和12.8 倍,维持“增持”评级。

风险提示:公司产品推出及销售不及预期;新客户拓展不及预期;芯片短缺缓解程度不及预期;原材料成本上升超预期

滚动至顶部