天风证券：伯特利(603596)随着公司的线控制动及 EPB 等智能电控产品快速放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43 亿元（此前24-25年归母净利润预测为12.54 16.17 亿元），对应当前股价 PE 分别为 21、16、12 倍，维持“买入”评级。
盈利能力持续提升，客户订单释放助力公司业绩高增2024 年3 月27 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91 亿元，同比+27.59%，略低于业绩预增公告中值（此前归母净利润预告区间为8.81-9.57 亿元，同比+26.09%～+37.02%）。23Q4 公司营收达23.68 亿元，同比+27.68%/环比+17.78%；23Q4公司归母净利润达2.97 亿元，同比大增34.46%，环比+23.95%。从盈利能力看，公司23Q4 毛利率达23.09%，同比-0.25pct/环比+0.49pct；23Q4 净利率达12.78%，同比+0.83pct/环比+0.61pct。23Q4 公司销售费用/管理费用/ 财务费用率分别达1.19%/1.83%/-0.44% ， 同比+0.32pct/-0.13pct/+0.18pct，研发费用率达6.05%，同比-1.09pct。公司持续加大产能建设支撑业务订单，据公司公告，公司墨西哥生产基地于2021 年动工，年产能400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023 年三季度末投产，结合订单情况，公司拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作，公司全球市占率有望进一步提升。
产品品类加速扩张，公司长期成长空间可期
从业务拆分来看，2023 年度公司1）机械制动产品：营收达33.68 亿元，同比+26.55%，占公司营收45.06%，毛利率达21.22%，同比-0.82pct；其中盘式制动器销量284.77 万套，销量同比+26.55%，轻量化制动零部件销量1019.05 万件，销量同比+31.32%，公司基础业务仍处于高速增长阶段；2）智能电控产品：营收达32.96 亿元，同比+38.81%，占公司营收44.10%，毛利率达20.14%，同比+0.11pct，智能电控产品销量达 372.28 万套，同比+48.93%，公司新产品稳步推进，其中WCBS 完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试,；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC 产品及大缸径EPB 完成开发及投产；EMB 开发项目获得客户好评，随着公司新产品的逐步量产，公司智能电控产品单价及毛利率有望进一步提升；3）机械转向产品：营收达4.83 亿元，占公司营收6.47%，毛利率达13.67%，同比+4.19pct，机械转向产品销量233.25 万套，单价达207 元/套；4）其他产品：营收达0.74亿元，同比+45.23%，毛利率达20.24%，同比+3.01pct。
投资建议：随着公司的线控制动及 EPB 等智能电控产品快速放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43 亿元（此前24-25年归母净利润预测为12.54 16.17 亿元），对应当前股价 PE 分别为 21、16、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。