银河证券：伯特利(603596)我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为101.53/126.45/147.41亿元， 归母净利润分别为12.37/15.96/19.56 亿元， 对应EPS 分别为2.85 元、3.68 元、4.52 元，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2023 年度财务报告，全年公司实现营业收入 74.74 亿元，同比+34.93%，实现归母净利润8.91 亿元，同比+27.59%，实现扣非归母净利润8.55 亿元，同比+36.78%，EPS 为2.15 元。
我们的分析和判断：
业务多元化进程顺利推进，新产品产能爬坡带动毛利率稳中有升。2023 年公司继续推进由机械制动产品向智能电控、机械转向、轻量化等产品拓展的业务多元化进程，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品/其他产品分别实现营收33.68 亿元/32.96 亿元/4.83 亿元/0.74 亿元， 同比分别+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%， 新产品业务增速快于机械制动， 为公司业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，2023 年公司四大板块产品毛利率分别为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比分别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新产品业务毛利率均有不同程度的上涨，带动整体毛利率回升。
期间费用率管控良好，研发费用平稳增长。2023 年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.12%/2.34%/-0.49%， 同比分别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct， 期间费用小幅增长， 销售费用率的增长来源于公司业务加速拓展带来的质保费用增长， 公司产品是零部件国产替代的核心领域， 质量保证在公司与外资厂商的竞争中发挥重要作用， 管理费用率的增长主要来源于职工薪酬， 整体管控较为良好。2023 年公司研发费用为4.50 亿元， 同比+18.97%， 研发费用率为6.02%， 同比-0.81pct， 伴随公司新产品陆续进入量产交付期， 叠加前期新技术研发不断积累成果，研发费用增速放缓，利于公司继续提升产品盈利能力。
在手订单不断累计，加快产能扩建释放业绩增长潜力。公司已形成良好的市场声誉， 引领底盘产品国产替代进程， 新增定点进程快于量产交付进程，产品“ 供不应求” 。2023 年， 公司EPB 产品新增定点项目47 项， 新增量产项目33 项，WCBS 产品新增定点项目50 项，新增量产项目25 项，ADAS 产品新增定点项目17 项， 新增量产项目11 项， 机械转向管柱产品新增定点项目10 项，新增量产项目4 项，现有产能已无法满足新增定点量产需求，公司积累可观在手订单。为释放业绩增长潜力，公司在2023 年继续加速推进产能扩建，针对当前紧缺的新产品产能， 新增50 万套/年EPB 卡钳组装产能、35 万套/年WCBS 阀体机加产能、60 万套/年AC6 执行机构组装产能、36 万套/年WCBS 总成组装产能、1 条EPB 后钳体机加生产线、15 条转向节机加产线、7条转向节机加生产线等， 配合公司日趋成熟的新产品研发技术， 新增产能将加速满足公司客户订单需求，助力公司业绩保持高增态势。
投资建议：我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为101.53/126.45/147.41亿元， 归母净利润分别为12.37/15.96/19.56 亿元， 对应EPS 分别为2.85 元、3.68 元、4.52 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险； 2、新技术研发进展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。