华泰证券：伯特利(603596)我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.7/15.1/19.3 亿元（前值24-25 年11.7/15.1 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为28.0 倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24 年30.8 倍PE，目标价82.85 元（前值72.63 元），维持“买入”评级。
23 年归母净利同比增长27.6%
伯特利发布年报，2023 年实现营收74.74 亿元（yoy+34.9%），归母净利8.91 亿元（yoy+27.6%）。其中Q4 实现营收23.68 亿元（yoy+27.7%，qoq+17.8%），归母净利2.97 亿元（yoy+34.4%，qoq+24.0%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.7/15.1/19.3 亿元（前值24-25 年11.7/15.1 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为28.0 倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24 年30.8 倍PE，目标价82.85 元（前值72.63 元），维持“买入”评级。
智能电控项目稳步拓展，增长势头有望延续
23 年公司EPB、WCBS 等电控制动项目落地，配套奇瑞等核心客户实现营收同比高增。分业务看，智能电控产品23 年销量达372.3 万套，同比+48.9%，其中EPB 和WCBS 产品H2 分别新增25、20 项定点项目；得益于公司平台化供应项目的拓展，传统盘式制动器销量同比增长26.55%至284.8 万套，H2 新增90 项定点项目；轻量化制动零部件销量1019.0 万件，同比+31.3%，H2 新增16 项定点项目；转向系统产品中，全年分别新增8/10 项EPS/机械转向管柱项目定点。公司有望凭借优质客户资源和产品降本优势，持续提高自主品牌供应份额，扩大智能电控产品覆盖车型，延续增长势头。
规模效应+子公司整合提效，推动毛利率同比改善23 年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct，利润率改善主要系：1）WCBS等产品放量，规模效应下成本摊销降低，智能电控产品毛利率同比+0.11pct至20.1%；2）万达整合进展顺利，机械转向产品毛利率同比增长4.2pct 至13.7%。我们认为公司通过自制率提升，叠加规模效应的持续释放，盈利能力有望进一步向好。期间费用方面，23 年公司销售/管理费率分别为1.12%/2.34%，同比分别+0.06pct/+0.05pct；研发费率同比-0.81pct 至6.02%。全年公司实现净利率12.19%，同比-0.47pct，或系同期包含债券重组收益及企业合并产生的商誉等非经常损益影响。
开展智能底盘集成控制开发，全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局，24 年有望陆续落地满足L3/L4冗余功能的WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统，筑牢技术领先护城河；转向领域逐步向线控转向系统进阶；同时，公司正结合客户项目的具体需求，开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作，智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额，底盘协同拓展打开成长空间。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。