海通证券:伯特利(603596)2024 年25~30 x PE,对应合理价值区间70.71~84.85 元,维持“优于大市”评级

海通证券:伯特利(603596)是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一,在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为97/120/151 亿元, 归母净利润分别为12/16/21 亿元, EPS 分别为2.83/3.69/4.80 元。参考可比公司,给予公司2024 年25~30 x PE,对应合理价值区间70.71~84.85 元,维持“优于大市”评级。

伯特利发布2023 年报,2023 年实现收入74.7 亿元,同比+35%;实现归母净利润8.9 亿元,同比+28%,净利率12.2%。2023 年四季度实现营业收入23.7 亿元,同比增长28%;归母净利润3.0 亿元,同比增长34%,净利率12.8%,同比+0.83 pct,环比增加0.61 pct。

加大市场开拓力度,全系产品在研项目储备丰富。2023 年度新增定点项目总数为319 项,其中:1)电子驻车制动系统(EPB):在研项目65 项,其中新能源车型43 项;新增量产项目33 项,其中新能源车型28 项;新增定点项目47 项,其中新能源车型33 项。2)线控制动系统(WCBS):在研项目66 项,其中新能源车型49 项;新增量产项目25 项,其中新能源车型18 项;新增定点项目50 项,其中新能源车型42 项。3)电动助力转向系统(EPS):在研项目13 项,其中新能源车型9 项,新增量产项目12 项,其中新能源车型6 项,新增定点项目8 项,其中新能源车型7 项。

持续加大研发投入,稳步推进新产品研发及量产交付。WCBS 完成系统架构、技术途径的策划;WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试;前湿后干技术方案获得客户认可;固定钳完成开发和投产;四轮EHC 产品及大缸径EPB 完成开发及投产;EMB 开发项目获得客户好评。

盈利预测与投资建议:伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一,在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为97/120/151 亿元, 归母净利润分别为12/16/21 亿元, EPS 分别为2.83/3.69/4.80 元。参考可比公司,给予公司2024 年25~30 x PE,对应合理价值区间70.71~84.85 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:全球乘用车销量不及预期,原材料价格大幅上涨。

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