海通证券：伯特利(603596)是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为97/120/151 亿元， 归母净利润分别为12/16/21 亿元， EPS 分别为2.83/3.69/4.80 元。参考可比公司，给予公司2024 年25~30 x PE，对应合理价值区间70.71~84.85 元，维持“优于大市”评级。
伯特利发布2023 年报，2023 年实现收入74.7 亿元，同比+35%；实现归母净利润8.9 亿元，同比+28%，净利率12.2%。2023 年四季度实现营业收入23.7 亿元，同比增长28%；归母净利润3.0 亿元，同比增长34%，净利率12.8%，同比+0.83 pct，环比增加0.61 pct。
加大市场开拓力度，全系产品在研项目储备丰富。2023 年度新增定点项目总数为319 项，其中：1）电子驻车制动系统（EPB）：在研项目65 项，其中新能源车型43 项；新增量产项目33 项，其中新能源车型28 项；新增定点项目47 项，其中新能源车型33 项。2）线控制动系统（WCBS）：在研项目66 项，其中新能源车型49 项；新增量产项目25 项，其中新能源车型18 项；新增定点项目50 项，其中新能源车型42 项。3）电动助力转向系统(EPS):在研项目13 项，其中新能源车型9 项，新增量产项目12 项，其中新能源车型6 项，新增定点项目8 项，其中新能源车型7 项。
持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付。WCBS 完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5 技术平台完成设计、开发及性能测试；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC 产品及大缸径EPB 完成开发及投产；EMB 开发项目获得客户好评。
盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为97/120/151 亿元， 归母净利润分别为12/16/21 亿元， EPS 分别为2.83/3.69/4.80 元。参考可比公司，给予公司2024 年25~30 x PE，对应合理价值区间70.71~84.85 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。