民生证券：上汽集团(600104)公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，维持盈利预测，预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为152.33/170.19/183.27 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.32/1.47/1.58 元，对应 2024年2 月8 日14.6 元/股的收盘价，PE 分别为 11/10/9 倍，维持“推荐”评级。
事件概述：公司发布2024 年1 月产销快报：单月批发销量24.5 万辆，同比+2.9%，环比-61.5%。
上汽大众1 月批发9.5 万辆，同比+32.0%，环比-33.4%；上汽通用1 月批发3.6万辆，同比-34.5%，环比-65.6%；上汽乘用车1 月批发5.1 万辆，同比-9.2%，环比-63.0%；上汽通用五菱1 月批发3.5 万辆，同比+16.7%，环比-82.6%。
1 月零售表现较好 大众表现坚挺。公司2024 年1 月批发24.5 万辆，同比+2.9%；零售端45 万辆，同比增长近50%；结构端，新能源汽车1 月销量6.4万辆，同比+66.7%，环比-70.7%；零售超9 万辆，同比翻番。我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响，分品牌看，合资品牌上汽大众1 月批发9.5 万辆，同比+32.0%，环比-33.4%，表现较为坚挺。
五菱星光、荣威DMH 表现亮眼 自主、合资全面电动化。2023 年10 月12日智己LS6 上市，定价21.49 万-27.69 万元，新车全系均配备OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD 智驾系统，2023 年11、12 月/2024年1 月智己实现销量8,158/10,412/5,001 辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；2024 年1 月荣威D7 DMH 单月销量站上6000 辆新台阶，蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3；五菱星光热销10005 台，连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2；上汽大众ID.家族单月销量持续破万；上汽通用新能源车交付超过7000 辆，同比保持高速增长，自主、合资全面加速电动化转型。
海外持续热销 全球化海阔天空。2023 年全年海外销量达120.8 万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4 EV 在欧洲销量突破10 万辆。2024 年1 月出海销量达6.4万辆，同比-16.2%，环比-54.6%，受海外运力影响有所下滑；但1 月海外市场零售超8 万辆，同比增长超20%。2023 年7 月4 日下午，上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14 款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，维持盈利预测，预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为152.33/170.19/183.27 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.32/1.47/1.58 元，对应 2024年2 月8 日14.6 元/股的收盘价，PE 分别为 11/10/9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。