民生证券:上汽集团(600104)1月零售表现较好星光、荣威混动表现亮眼

民生证券:上汽集团(600104)公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,维持盈利预测,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为152.33/170.19/183.27 亿 元 , 对 应 EPS 为1.32/1.47/1.58 元,对应 2024年2 月8 日14.6 元/股的收盘价,PE 分别为 11/10/9 倍,维持“推荐”评级。

事件概述:公司发布2024 年1 月产销快报:单月批发销量24.5 万辆,同比+2.9%,环比-61.5%。

上汽大众1 月批发9.5 万辆,同比+32.0%,环比-33.4%;上汽通用1 月批发3.6万辆,同比-34.5%,环比-65.6%;上汽乘用车1 月批发5.1 万辆,同比-9.2%,环比-63.0%;上汽通用五菱1 月批发3.5 万辆,同比+16.7%,环比-82.6%。

1 月零售表现较好 大众表现坚挺。公司2024 年1 月批发24.5 万辆,同比+2.9%;零售端45 万辆,同比增长近50%;结构端,新能源汽车1 月销量6.4万辆,同比+66.7%,环比-70.7%;零售超9 万辆,同比翻番。我们判断批发销量下滑主要受年底提前加库影响,分品牌看,合资品牌上汽大众1 月批发9.5 万辆,同比+32.0%,环比-33.4%,表现较为坚挺。

五菱星光、荣威DMH 表现亮眼 自主、合资全面电动化。2023 年10 月12日智己LS6 上市,定价21.49 万-27.69 万元,新车全系均配备OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD 智驾系统,2023 年11、12 月/2024年1 月智己实现销量8,158/10,412/5,001 辆,展现出强劲需求,预计后续稳态销量有望接近万辆;2024 年1 月荣威D7 DMH 单月销量站上6000 辆新台阶,蝉联中型混动轿车月销售榜TOP3;五菱星光热销10005 台,连续成为中国15万内插混轿车市场的TOP2;上汽大众ID.家族单月销量持续破万;上汽通用新能源车交付超过7000 辆,同比保持高速增长,自主、合资全面加速电动化转型。

海外持续热销 全球化海阔天空。2023 年全年海外销量达120.8 万辆,同比+18.8%,增长态势良好,在国内车企中继续强势领跑,其中自主品牌占92%,新能源占24%,MG4 EV 在欧洲销量突破10 万辆。2024 年1 月出海销量达6.4万辆,同比-16.2%,环比-54.6%,受海外运力影响有所下滑;但1 月海外市场零售超8 万辆,同比增长超20%。2023 年7 月4 日下午,上汽集团宣布公司计划在欧洲地区建立整车工厂,后续,上汽将在海外市场投放14 款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。

投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,维持盈利预测,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为152.33/170.19/183.27 亿 元 , 对 应 EPS 为1.32/1.47/1.58 元,对应 2024年2 月8 日14.6 元/股的收盘价,PE 分别为 11/10/9 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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