华鑫证券：赛力斯(601127)预测公司2023-2025 年收入分别为361.2、1119.6、1522.7亿元，EPS 分别为-1.75、-0.12、1.68 元，当前股价对应PS分别为2.9、0.9、0.7 倍，考虑公司问界系列车型的品牌出圈，M9 新车型的销售潜力较大，给予“买入”投资评级。
推出问界品牌转型，成功抓住时代机遇
汽车领域积淀深厚，抓住机遇完成转型。公司成立于1986年，2016 年成立SF MOTORS 进军电动车领域；2016 年6 月成功上市，于2021 年与华为合作推出智选SF5，搭载华为鸿蒙座舱及博世自动驾驶方案。后续推出问界品牌，2023 年9 月推出的改款问界M7 取得巨大成功，目前平均月销量近3 万辆，于20 万元以上SUV 的车型中排名销量第一。2024 年2月5 日，赛力斯超级工厂建成投入使用，拥有超过1000 台智能化设备，超3000 台机器人智能协同，实现关键工序100%自动化，年产能达70 万辆。目前已开始交付问界M9，新款车型有望持续发力。
看点一：同华为深度合作，新能源车业务快速增长
问界品牌快速上量，周销售量已超过理想：公司目前与华为合作推出三款车型，问界M5、M7 及M9，价格覆盖25-60 万区间段，车型包含五座及全尺寸六座SUV。M7 销量从2023 年9 月至2024 年1 月依次为5248/12193/17039/25545/29997，环比431%/132%/40%/50%/17%。2024 年1 月的销量为29997台，位列20 万以上SUV 车型中销量第一，超过理想L7 销量，打破20 万以上理想一家独大局面。M7 在2024 年的1 月1 日至2 月4 日的周度销量分别为
5487/6379/7030/7767/8360 辆，上升趋势显著。M9 于2 月5日首批交付，随着产能的提升，销售端有望同步增加对问界M9 的推广，M9 价格定位在46.98-56.98 万元，与M7 共同覆盖25-60 万区间段价格矩阵，有望充分发挥问界品牌效益，随着消费者对于自动驾驶接受程度的提升及华为深度赋能赛力斯的认可，预计问界销量进一步增加。
看点二：赛力斯品牌认效应持续提高，旗下品牌蓝电有望受益
赛力斯旗下自有品牌蓝电快速上量：随着与华为合作的问界M7 出圈，赛力斯品牌的曝光度提升，带动旗下新能源品牌蓝电销量的提升。目前推出的车型蓝电E5，售价区间为9.98-12.19 万，从2023 年10 月至2024 年1 月的销量分别为925、1556、3474、5289 辆。随着问界及蓝电品牌的上量，赛力斯预计对供应商的话语权有望持续提高，或将要求供应商更高产品价格年降。
看点三：共享鸿蒙智行品牌宣发，有望凭借先发优势进一步拓宽护城河
赛力斯可以借助其他鸿蒙智行车企的宣发进一步曝光：一方面，鸿蒙智行品牌车型会共享销售渠道，消费者在接触鸿蒙智行的过程中会同步加深对赛力斯的品牌认知。另一方面，凭借自身在车型上的先发优势，赛力斯较早的完善了车型不同价格区间带的覆盖，目前赛力斯规划车型SUV，预计将会领先北汽及江淮的SUV 车型，期间赛力斯凭借先发优势，有望充分共享鸿蒙智行的品牌宣发，进一步扩大自身市场份额，加深消费者品牌认知，拓宽护城河。
盈利预测
预测公司2023-2025 年收入分别为361.2、1119.6、1522.7亿元，EPS 分别为-1.75、-0.12、1.68 元，当前股价对应PS分别为2.9、0.9、0.7 倍，考虑公司问界系列车型的品牌出圈，M9 新车型的销售潜力较大，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）M9 推广不及预期 （2）鸿蒙智行品牌其他车企及理想L6 影响超过预期