长城证券：赛力斯(601127)我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为-24.1 亿元、-9.0 亿元、3.1 亿元, 2025 年PE 为130 倍，维持“增持”评级。
事件：2 月1 日公司发布2024 年1 月产销快报，新能源汽车总产量38,747辆，同比增长610.82%。新能源汽车总销量36,838 辆，同比增长654.10%。
其中赛力斯汽车总产量31,771 辆，同比增长568.72%，总销量31,017 辆，同比增长590.80%；其他车型总产量6,761 辆，总销量4,589 辆。
AITO问界系列销量同比大增，新M7 持续放量实现开门红。2024 年1 月，公司新能源汽车销量较去年同期有较大提升，整体同比大增654.10%，其中赛力斯汽车销量同比大增590.80%。自2023 年9 月问界新M7 开启交付后，赛力斯汽车总月销量迅速增长，且在接下来的数月内皆保持稳定的增长态势，由2023 年8 月的3,222 辆增长至2024 年1 月的31,017 辆。赛力斯汽车销量于2023 年9 月后的大幅增长得益于问界新M7 的持续畅销，2023 年9 月，M7 系列销量5248 辆，环比提升超400%，占公司月度总销量的78%，随后数月仍保持高速增长，2023 年12 月M7 系列销量达到25,545 辆，同比增长546%，占公司月销量的84.84%。2024 年1 月，AITO 全系交付新车量达32,973 辆，环比增长 34.76%，其中24 天单日交付破千，首次超过理想、埃安成为中国新势力品牌月销量冠军。其中问界新M7 交付量达31,253 辆，新M7 交付量占当月总交付量的94.78%，首次夺得新势力月销冠军。
问界新M7 的畅销一方面在于其极具竞争力的定价，24.98 万的起售价在其主要对标的大五座SUV 竞品中具有较高的性价比。另一方面则在于该款车型拥有的良好的智驾性能，问界新M7 搭载鸿蒙智能座舱3.0 和华为高阶智能驾驶2.0，还具备超大车内有效空间以及高强度车身材质等特性，2024 年1 月23 日，AutoLab 冬季测试结果显示，问界新M7 在馈电油耗测试、混动模式综合油耗测试、极寒环境空调制热效率测试中均排名第一。在优越性能和价格优势双重加持下，问界新M7 已获得市场的认可和青睐，问界新M7 将很可能保持一段时间较高的销售量以及稳定的销售增长。
料AITO问界新M7热销带动四季度营收增长，公司预告亏损规模大幅收窄。
1 月25 日，公司发布2023 年年度业绩预亏公告，公司预计2023 年度实现营业收入3,550,000 万元到3,650,000 万元，同比上升4.09%到7.02%。预计2023 年实现归母净利润为-270,000 万元到-210,000 万元。亏损规模较2022 年收窄29.54%到45.20%。公司营收状况与AITO 问界系列汽车销量密切相关，2023 年前三季度，AITO 问界系列平均月销仅为4,000 余辆，销售低迷和上半年销售费用及生产成本高企是公司前三季度营收不及预期及归母净利润亏损的重要原因。
2023 年第四季度，预计公司营收1,881,987.52 万元到1,981,987.52 万元，预计归母净利润-40,595.78 万元到19,404.22 万元。问界系列汽车于第四季度共销售64,224 辆，约为前三季度总销量的1.72 倍，其中问界M7 系列销售54,777 辆，占第四季度总销量的85.29%。问界新M7 的畅销拉动全年营收上升，并大幅缩减当季归母净利润的亏损，有望在2024-2025 年继续扩大营收,争取实现扭亏为盈。
AITO 问界M9 大定成绩斐然，与M7 系列携手冲击本年销量。AITO 问界M9（46.98~56.98 万元起）是由华为智能汽车全栈技术解决方案打造，搭载途灵智能底盘、HUAWEI ADS 高阶版、玄武车身、HarmonyOS 4 智能座舱等科技的新能源豪华SUV，尚未正式交付，从大定情况来看，上市两小时大定一万，七天破三万，较受消费者青睐。2023 年6 月19 日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布公告称对购置日期在2024 年1 月1 日至2025 年12 月31 日期间的新能源汽车延续免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3 万元。问界M9 规模交付将于2 月26 日开启，在政策加持背景下，预期届时问界新M7 的持续热销和问界M9 的大量交付将会共同推动公司新能源汽车销售量正向增长。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。
目前，公司各品牌主要车型有AITO 问界M5、M7、M9 和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV 市场上10 万级、20-40 万级、50-60 万级的价格带。
公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9 开启盲订之后，AITO 问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为-24.1 亿元、-9.0 亿元、3.1 亿元, 2025 年PE 为130 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。