东吴证券：赛力斯(601127)由于2023 年非经损益较高，我们上调公司 2023年归母净利润预期至-23.39 亿元（原为-29.48 亿元），由于公司新车型M9 订单表现较佳，我们上调公司2024/2025 年归母净利润预期至-8.46/12.13 亿元（原为-8.90/11.47 亿元），维持公司“买入”评级。
投资要点
公司公告：公司预计2023 年度实现营业收入355-365 亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21 亿元（2022 年为-38.3 亿元），同比减亏11.3~17.3 亿元；扣非归母净利润为-50~-46 亿元（2022 年为-43亿元），亏损同比扩大3-7 亿元。Q4 单季度营收188.2~198.2 亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%；Q4 单季度归母净利润为-4.1~1.9 亿元（2022Q4 为-11.6 亿元，2023Q3 为-9.5 亿元）；Q4 单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9 亿元（2022Q4 为-14.3 亿元，2023Q3 为-11.3 亿元）。
业绩符合预期，新车持续上量。1）营收层面：公司Q4 单季度营收创历史新高，核心来自新M7 贡献。Q4 总销量为11.64 万辆，同环比分别+66.3%/+160.8% ， 其中AITO 品牌销量6.61 万辆， 同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4 单车收入为16.2~17.0 万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。
公司Q4 单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37 万元/辆（2022Q4 为-2.0 万元/辆，2023Q3 为-2.5 万元/辆）。3）其他：2023年非经损益为19~29 亿元（2022 年为4.6 亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准）+政府补助等。4）最终公司Q4 实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9 亿元（2022Q4 为-14.3 亿元，2023Q3 为-11.3 亿元）。
渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。2023 年问界全年销量10.3 万辆，同比+33%，全年发布M5 智驾版/新M7/M9 三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升，1 月第2 周以来周度交付稳定在7k 以上。展望2024 年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。
盈利预测与投资评级：由于2023 年非经损益较高，我们上调公司 2023年归母净利润预期至-23.39 亿元（原为-29.48 亿元），由于公司新车型M9 订单表现较佳，我们上调公司2024/2025 年归母净利润预期至-8.46/12.13 亿元（原为-8.90/11.47 亿元），维持公司“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期