中金公司:赛力斯(601127)订单充沛交付能见度高;盈利拐点或将到来

中金公司:赛力斯(601127)考虑4Q23 交付量增长及年底一次性因素影响,我们上调2023 年净利润至-24 亿元,前值为-30 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测,首次引入2025年盈利预测47.8 亿元。当前股价对应0.8x 24E P/S,维持跑赢行业评级及104 元目标价,对应1.3x 24E P/S,较当前股价有67%的上行空间。

业绩预览

预告盈利为-27 亿至-21 亿元,业绩符合市场预期赛力斯发布2023 年业绩预亏公告:2023 年公司预计实现营业收入355.0-365.0 亿元,同比增长4.1%-7.0%;归母净利润-27 亿元至-21 亿元,同比减亏;扣非归母净利润-50 亿元至-46 亿元,2022 年为-43 亿元。对应4Q23 营业收入188.2-198.2 亿元,中枢193.2 亿元同比+76.0%/环比+241.9%;归母净利润-4.0 至2.0 亿元,4Q22/3Q23 为-11.6/-9.5 亿元。扣非归母净利润-19.9 至-15.9 亿元,同环比亏损扩大。业绩符合市场预期。

关注要点

M7 上市带动4Q23 交付量拐点显现,我们预计毛利率已在上升轨道。公司认为2023 年亏损主要系:1)高端化智能电动汽车核心技术和产品的研发投入较高,致研发费用和人工成本增加;2)1-3Q23 销售低迷,固定费用及相关费用较高;3)1H23 加大市场促销力度,以及1H23 原材料成本居高。进入4Q23,受益于M7 热度高企,问界品牌交付量快速爬坡,2023 年10-12 月分别交付1.27/1.88/2.45 万辆,4Q23 赛力斯旗下新能源汽车销量合计达6.6 万辆,环比增长3.5 倍。同时,M7 上量带动产品结构改善、单车收入提升。4Q23 扣非亏损有所扩大,我们预计系新车上市带动销售费用增加、年底奖金计提、减值计提等影响。

订单充沛支撑销量逐季爬坡,M9 交付、规模效应等多因素利好盈利转正。

截至2024 年1 月24 日,M7/M9 公告累计大定数量分别超13 万辆/3 万辆,我们认为公司在手订单充沛、新增订单饱满,有望支撑1-2Q24 交付量继续上行。公司规划M9 于1 月26 日开启“先行者计划”交付、2 月26 日起开启规模交付,我们认为,M9 的交付将带动产品结构进一步大幅改善,毛利率有望快速提升;同时伴随规模效应释放、供应链降本、电池降本等,公司有望逐步实现盈利转正。

长期看好智选模式,产品矩阵完善助力问界站稳中高端市场。我们认为问界品牌是智选模式的“代表作”,华为的智能化能力、品牌及渠道优势深度赋能车企,公司在供应链管理、生产制造方面具备丰富经验,双方形成优势互补,我们预计问界品牌将逐步完成对20 万元以上SUV车型的全面覆盖,产品矩阵补全有望助力问界站稳中高端市场。

盈利预测与估值

考虑4Q23 交付量增长及年底一次性因素影响,我们上调2023 年净利润至-24 亿元,前值为-30 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测,首次引入2025年盈利预测47.8 亿元。当前股价对应0.8x 24E P/S,维持跑赢行业评级及104 元目标价,对应1.3x 24E P/S,较当前股价有67%的上行空间。

风险

产能不及预期;终端需求不及预期。

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