中金公司：赛力斯(601127)考虑4Q23 交付量增长及年底一次性因素影响，我们上调2023 年净利润至-24 亿元，前值为-30 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测，首次引入2025年盈利预测47.8 亿元。当前股价对应0.8x 24E P/S，维持跑赢行业评级及104 元目标价，对应1.3x 24E P/S，较当前股价有67%的上行空间。
业绩预览
预告盈利为-27 亿至-21 亿元，业绩符合市场预期赛力斯发布2023 年业绩预亏公告：2023 年公司预计实现营业收入355.0-365.0 亿元，同比增长4.1%-7.0%；归母净利润-27 亿元至-21 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-50 亿元至-46 亿元，2022 年为-43 亿元。对应4Q23 营业收入188.2-198.2 亿元，中枢193.2 亿元同比+76.0%/环比+241.9%；归母净利润-4.0 至2.0 亿元，4Q22/3Q23 为-11.6/-9.5 亿元。扣非归母净利润-19.9 至-15.9 亿元，同环比亏损扩大。业绩符合市场预期。
关注要点
M7 上市带动4Q23 交付量拐点显现，我们预计毛利率已在上升轨道。公司认为2023 年亏损主要系：1）高端化智能电动汽车核心技术和产品的研发投入较高，致研发费用和人工成本增加；2）1-3Q23 销售低迷，固定费用及相关费用较高；3）1H23 加大市场促销力度，以及1H23 原材料成本居高。进入4Q23，受益于M7 热度高企，问界品牌交付量快速爬坡，2023 年10-12 月分别交付1.27/1.88/2.45 万辆，4Q23 赛力斯旗下新能源汽车销量合计达6.6 万辆，环比增长3.5 倍。同时，M7 上量带动产品结构改善、单车收入提升。4Q23 扣非亏损有所扩大，我们预计系新车上市带动销售费用增加、年底奖金计提、减值计提等影响。
订单充沛支撑销量逐季爬坡，M9 交付、规模效应等多因素利好盈利转正。
截至2024 年1 月24 日，M7/M9 公告累计大定数量分别超13 万辆/3 万辆，我们认为公司在手订单充沛、新增订单饱满，有望支撑1-2Q24 交付量继续上行。公司规划M9 于1 月26 日开启“先行者计划”交付、2 月26 日起开启规模交付，我们认为，M9 的交付将带动产品结构进一步大幅改善，毛利率有望快速提升；同时伴随规模效应释放、供应链降本、电池降本等，公司有望逐步实现盈利转正。
长期看好智选模式，产品矩阵完善助力问界站稳中高端市场。我们认为问界品牌是智选模式的“代表作”，华为的智能化能力、品牌及渠道优势深度赋能车企，公司在供应链管理、生产制造方面具备丰富经验，双方形成优势互补，我们预计问界品牌将逐步完成对20 万元以上SUV车型的全面覆盖，产品矩阵补全有望助力问界站稳中高端市场。
盈利预测与估值
考虑4Q23 交付量增长及年底一次性因素影响，我们上调2023 年净利润至-24 亿元，前值为-30 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测，首次引入2025年盈利预测47.8 亿元。当前股价对应0.8x 24E P/S，维持跑赢行业评级及104 元目标价，对应1.3x 24E P/S，较当前股价有67%的上行空间。
风险
产能不及预期；终端需求不及预期。