国盛证券：平安银行(000001)短期来看，2023 年业绩受息差下行、手续费下降影响整体承压，但资产质量稳健（房地产不良持续改善）、积极调整业务结构，为中长期发展打下坚实基础。公司此次上调分红比率至30%（2022 年为12%），当前股息率提升至7.03%，考虑到2023Q4 机构持仓比例仅为0.03%，公司2024 年对应的PB 仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
事件：平安银行公布2023 年报，2023 年实现营收1646.99 亿元，同比下降8.4%，归母净利润464.55 亿元，同比增长2.1%。公司拟向股东每10股派发现金股利7.19 元（含税），分红率为30%（2022 年为12%）。
业绩：息差仍在下行，手续费收入增速转负，投资收益托举其他非息表现。
全年营收同比-8.4%，降幅较三季报扩大0.8pc（Q4 单季度-11.0%），息差和手续费是主要拖累项；利润增速也下降至2.1%，具体来看：
1）利息净收入：全年下降9.3%，降幅较三季报扩大3.2pc，Q4 单季度净息差2.11%，环比Q3 下降19bps，主要是资产端利率承压。
A、资产端：Q4 生息资产收益率环比下降19bps 至4.34%，贷款利率下滑25bps 至5.08%，其中，对公贷款利率环比下降14bps 至3.89%，预计主要源于Q4 新发放贷款利率承压；零售贷款利率下滑29bps 至6.10%，一方面受四季度存量按揭贷款利率一次性重定价影响，另一方面公司也在适度加大低风险业务和优质客群的信贷投放，虽然利率下降，但风险可控。
B、负债端：Q4 付息负债成本率（2.28%）与Q3 持平，其中存款利率略降1bp 至2.19%，主要源于定期存款成本改善，其中对公定期存款利率较Q3 下降4bps，零售定期存款利率较Q3 下降5bps。
展望2024 年，在存款挂牌利率下调、外币存款利率上升空间有限等多方面因素影响下，公司负债端成本压力有望减轻，息差降幅相较去年预计有所收窄。
2）非息收入：全年同比下降6.1%，降幅较前三季度收窄5.2pc。
A、全年手续费及佣金净收入下降2.6%（较前三季度增速下降5.0pc），其中，财富管理收入手续费收入同比增长2.1%，受保险费率下调影响，代理保险收入增速降至50.7%（前三季度增速为98.3%）。按季度来看，Q4 代理保险收入为1.34 亿元，同比下降75.4%。
展望2024 年，银保业务手续费率下调对财富管理业务的拖累仍将延续，预计公司手续费及佣金净收入仍将继续承压。
B、其他非息收入：Q4 单季度收入39 亿元，同比多增29 亿元，其中，单季度公允价值变动损益为-9 亿元，同比少减11 亿元，主要源于Q4 债市利率下行，叠加2022 年同期低基数。
资产质量：房地产不良率大幅改善，零售不良处置力度加大。
1）12 月末不良率1.06%，环比上升2bps，关注率1.75%，环比下降2bps，逾期率1.42%，环比略降1bp。拨备覆盖率278%，环比下降5pc，拨贷比为2.94%，与9 月末持平。
拆分来看：
A、对公（不含票据）贷款不良率（0.74%）环比提升2bps，主要源于社会服务、科技、文化、卫生业及建筑业不良率抬升，分别较6 月末提升50bps 和60bps。另外，对公房地产不良率0.86%，较9 月末下降61bps，对公房地产贷款不良余额为22 亿元，较年初下降19 亿元，不良处置进度加快。公司主动压降房地产相关敞口，12 月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额2842 亿，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计808 亿元，分别较上年末分别净减少394 亿元和88 亿元。
B、零售不良率（1.37%）环比上升4bps，其中按揭不良率（0.3%）与9月末持平，信用卡不良率环比提升13bps 至2.77%，消费贷及经营性贷款不良率分别为1.23%、0.83%，较年初分别提升15bps 和9bps。信用卡不良率环比提升，主要源于公司Q4 加大信用卡不良核销力度，信用卡不良余额较Q3 末略微下降1 亿元。
2）加大核销力度（全年核销贷款686 亿，同比+14.7%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.10%，较前三季度提升28bps。
3）继续加大不良资产回收力度，全年收回不良资产326 亿，其中收回已核销不良资产本金191 亿元（含收回已核销不良贷款178 亿元）。
资产负债：零售贷款持续调结构，存款定期化仍在延续。
1）12 月末，总资产为5.59 万亿元，资产增速为5.0%，较三季度末下降1.2pc，其中四季度末贷款增速为2.4%，较三季度末下降1.4pc。单季度贷款净减少186 亿元，主要是零售贷款规模净减少705 亿元，对公贷款则稳步增407 亿元。零售贷款内部来看，住房按揭贷款增长81 亿，信用卡净减少276 亿元，另外预计消费贷款余额较9 月末下降较为明显（年报消费贷、经营贷口径发生调整，环比数据不可得）。
2）12 月末，存款规模达到3.41 万亿元，环比减少475 亿元，其中对公和个人存款分别减少786 亿元、增加311 亿元。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比下降0.9pc 至33.9%，存款定期化趋势仍在延续。
业务：零售客户数稳增，理财规模突破万亿。
12 月末全行零售客户达到1.25 亿，较9 月末增加61 万户，AUM 环比+0.8%，已突破4 万亿，预计存款、代销保险均有一定贡献。其中私行客户环比增1.0%至9.02 万户，私行AUM 增0.8%至1.92 万亿。12 月末平安理财管理的理财产品余额突破1 万亿元，达10131 亿元，环比增长4.7%。
投资建议：短期来看，2023 年业绩受息差下行、手续费下降影响整体承压，但资产质量稳健（房地产不良持续改善）、积极调整业务结构，为中长期发展打下坚实基础。公司此次上调分红比率至30%（2022 年为12%），当前股息率提升至7.03%，考虑到2023Q4 机构持仓比例仅为0.03%，公司2024 年对应的PB 仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期。