民生证券：平安银行(000001)信贷风险偏好降低，分红比例提升至30%平安银行23 年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23 年现金分红比例提升至30%，按3 月14 日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26 年EPS 分别为2.48、2.62、2.91 元，2024 年3 月14 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
事件：3 月14 日，平安银行发布2023 年年报。23 年累计实现营收1647 亿元，YoY-8.4%；归母净利润465 亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。
业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023 年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23 年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。
信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4 单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4 单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23 年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4 存款成本率2.19%，环比-1BP。
而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。
资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23 年末不良率较23Q3 末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3 末分别持平、-5pct。具体来看，23 年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3 末+2BP、+4BP。其中，23 年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3 末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23 年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22 年末有所提升。
深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023 年末，平安银行零售、私行AUM 分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023 年末平安理财管理理财产品余额10131 亿元，重新超过22Q3 末规模。
投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30%平安银行23 年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23 年现金分红比例提升至30%，按3 月14 日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26 年EPS 分别为2.48、2.62、2.91 元，2024 年3 月14 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。